华泰证券-鸿达兴业-002002-Q1业绩小幅下降，关注氯碱扩产进展-180430

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        2018Q1  净利减17%，  业绩略低于预期
        鸿达兴业于4  月27  日发布2018  年一季报，实现营收14.1  亿元，同比减5.5%，实现净利2.5  亿元，同比减17.2%，按照当前25.85  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.10  元，业绩略低于预期。公司同时预计2018H1  实现净利4.5-5.5  亿元，同比变动-10.9%-8.9%，对应2018Q2  净利为2.0-3.0亿元（去年同期为2.0  亿元）。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.50/0.62/0.70  元（暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响），维持“增持”评级。
        主营业务整体平稳
        2018  年一季度，据百川资讯，电石法PVC  华东地区均价为6567  元/吨，同比上涨4.7%；华北地区烧碱（32%）均价为992  元/吨，同比上涨4.4%；此外，公司土壤修复业务和塑交所业务发展良好，主要产品经营情况整体平稳。一季度公司综合毛利率同比下降1.7pct  至35.0%，公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.3/0.4/0.9pct  至3.3%/3.2%/5.5%，对净利润增长构成一定制约。
        氯碱景气后续预计平稳为主
        据百川资讯，目前华北市场32%离子膜碱价格为1035  元/吨，较3  月中旬阶段性高点回落13%。5  月份烧碱企业检修涉及产能约480  万吨，约占全国总产能的11%，叠加下游氧化铝等方面需求向好，价格有望止跌回升。另一方面，油价强势也对PVC  价格构成支撑，目前电石法PVC  华东市场价已较3  月下旬阶段性低点回升8%至6752  元/吨，公司PVC  和烧碱业务具备较为明显的资源和成本优势，有望充分受益。
        推进在建项目建设，培育新的利润增长点
        报告期内，公司一方面改造并新建PVC  装置，中谷矿业30  万吨PVC/烧碱及配套项目正有序建设；另一方面，公司积极开展专用PVC  的研发，目前公司年产10  万吨稀土改性PVC  项目主体设备已安装完成，土壤修复、PVC  生态屋及环保材料项目也在加快推进，有望培育新的利润增长点。
        维持“增持”评级
        公司是国内氯碱行业的领军企业，氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏，经营态势良好，子公司中谷矿业30  万吨PVC  及配套项目有序建设。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.50/0.62/0.70  元（暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。