民生证券-九牧王-601566-业绩稳步增长，积极发展多品牌-180425

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报及2018  年一季报。2017  年实现营业收入25.65亿元，同比增长12.94%；归母净利润4.94  亿元，同比增长16.81%。2018  年一季度实现营业收入7.47  亿元，同比增长12.47%；归母净利润1.93  亿元，同比增长21.37%。拟每10  股派发现金股利10  元，共计派发5.75  亿元，占2017  年归母净利润的116.31%。
        二、分析与判断
        主品牌稳步增长，FUN  发展迅速
        公司去年及今年一季度业绩稳步增长，分品牌来看：1）九牧王主品牌关小开大、关亏促盈，店效有效提升，去年、一季度分别实现营收23.77亿元（同比+11%）、6.73  亿元（+9%）；2）FUN  发展迅速，去年营收1.32  亿元（+77%）、一季度0.56  亿元（+88%）；3）去年8  月公司获得韩国设计师潮牌NASTYPALM  中国大陆独家经营权及商标权，今年正式替换原有J1  品牌，门店换标正在开展，去年J1  营收0.21  亿元（+47%），一季度J1  营收0.07  亿元（-10%）、NASTYPALM  营收185.15  万元；4）高端裤品牌VIGANO去年8  月首店开业，去年、一季度营收分别为58.76万元、177.64  万元。此外，公司毛利率同比稳中有升，去年、一季度分别为57.41%（+0.55pct）、58.23%（+0.50pct）。期间费用率分别为34.50%（-1.83pct）、26.05%（-2.26pct），费用管控情况较好。
        优化渠道结构，推动产融结合
        公司持续优化门店结构，关闭和整改低效、亏损店铺，提高店效的同时提升品牌形象。去年新开店251  家、关店397  家，截至年底门店总数达2,633  家；一季度开店18  家、关店55  家，季末门店总数达2,596家，九牧王、FUN、NASTYPALM  和VIGANO  各品牌门店分别为2,425家、131  家、32  家和8  家。公司积极推动产融结合，间接投资财通证券、韩都衣舍等，我们认为此类优质投资有望贡献较高收益。自上市以来公司持续高分红，未来对股东的高回报或将延续。
        三、盈利预测与投资建议
        公司主业经营稳健、积极推动产融结合，业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020  年EPS  为1.02/1.18/1.33  元，对应PE  为15/13/11  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        新品牌发展不达预期，宏观经济下行导致消费低迷。