华创证券-道明光学-002632-微棱镜型反光膜进口替代持续放量+铝塑膜动力电池业务稳步推进，业绩维持高增长-180428

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        事项：
        （1）2018年一季报：营业收入2.42亿元，同比+74.47%；归母净利润4528.43万元，同比+130.18%；EPS  0.07。
        （2）2018年中报业绩预告：归母净利润10459.87-13365.39万元，同比+80%~130%，对应二季度单季5931.44-8836.96万元，同比+54.31%~95.14%
        主要观点
        1.微棱镜型反光膜：持续大幅放量，进口替代空间广阔
        目前微棱镜型反射膜产能为1000万平/年，2016年四季度投产的定增募投项目，2017年实际确认收入1.24亿元（对应约179万平）产品毛利率50%以上；2018年有望实现销售翻番，通过高端产品拓展，毛利率有望进一步提升至60%。一季度淡季不淡，二季度业绩预告维持高增长态势，2018年全年持续高增长可期。
        2.传统玻璃微珠型反光膜：业务规模相对稳定，看点在结构调整
        目前玻璃微珠型反射膜产能1680万平/年，我们预计2017年营收超过2亿元，每年同比仍有10%-15%的增速，毛利率35%左右，未来主要通过产品结构调整，提升附加值，规模维持稳中有升。
        3.反光衣：国内新车出厂强制配套，需求增量2018年集中释放
        2018年1月1日实施新车标准，每车必须配备1件反光衣，从而带动国内年产3000万辆新车约3亿的反光衣需求在2018年集中释放。一件反光背心约需要0.15平方左右的反光布，预计新增市场反光布需求400-500万平方米，公司作为反光膜行业的龙头，将大幅受益于行业基本面的积极变化。
        4.华威新材：传统光学膜稳步成长，量子点膜储备期待行业拐点
        公司3.5亿元收购华威新材100%股份，17-18年业绩承诺3400、4400万元，2017年8月开始并表。2017年华威实际实现净利润2,897.48万元，完成率85.22%，不足部分将按照约定进行补偿。华威主业光学膜卷材和片材，产能2000万平米，主要产品增亮膜增长稳定，储备的量子点膜已送TCL测试，争取下半年开始出量。
        5.铝塑膜：3C电池业务持续放量，动力电池开始突破
        公司共有2套生产线总产能1000万平/年，2016年四季度投产的定增募投项目，2017年二季度进入稳定量产阶段，2017年实际确认收入约2000万元（对应约100万平），主要用在3C电池上，毛利率20%。目前，月出货量接近50万平米，同时动力电池客户拓展也在推进（毛利率可达30%），其中微宏去年10月已开始小批量供货，珠海光宇已通过测试并于本月开始小批量供货，万向在做最后一轮测试，国轩通过一轮测试。
        6.投资建议
我们预计公司2018-2019年净利润分别为2.7、3.5亿元，对应EPS分别为0.43、0.55元，目前股价对应PE分别为21、16倍。公司是国内反光膜的行业龙头，传统玻璃微珠型反光膜业务竞争优势显著，新拓展的微棱镜型反光膜进口替代空间广阔、公司稳步放量，铝塑膜、量子点膜等业务储备致力长期成长。维持"推荐"评级。    
        7.风险提示    
        微棱镜膜放量持续性不达预期，铝塑膜、量子点膜的行业发展不达预期。