东方证券-航天电子-600879-增长符合预期，设立无人机公司促进产业化发展-180430

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        事件：27  日发布一季报，营业收入26.76  亿元，同比增长9.53%，归母净利润1.00  亿元，同比增长10.17%。
        核心观点
        营业总成本同比增长9.34%，与营业收入的增速基本一致，由于营业成本同比增长更快（11.48%），而三费同比反而减少（销售费用、管理费用、财务费用分别同比减少18.18%、0.79%、4.15%），二者相互抵消导致了总成本的平稳增长。考虑到公司总体毛利率为16.17%，处于相对较低水平，总收入比总成本增速多出0.19%，直接导致了营业利润同比增长14.1%，显著高于收入增速，另外由于营业外收支、所得税等因素的变化，使得利润总额、净利润、归母净利润分别同比增长10.75%、14.39%、10.18%，呈现一定的不均衡性，这正反映了公司净利润受上述因素影响波动较大的财务特征。
        报告期内公司的主要变化为：
        公司与控股股东共同投资（注册资本18,000  万元，分别占股72.22%和27.78%）完成航天时代飞鸿技术有限公司设立并取得《营业执照》。公司自“十五计划”起就高度重视无人机系统发展带来的市场空间和对相关专业的直接带动作用，2005  年就成立了无人机项目办公室，经过十余年创新发展，已构建了完整产业链，主打产品为中近程战役战术级系列化的无人机系统产品，航天飞鸿公司的设立完成，使得公司无人机产业发展有了新平台，有利于无人机产业规模化、系统化发展。
        从本季度公司募集资金使用公告可知，2013  年配股募集的13.7  亿元已基本用完，主要用于激光雷达与激光通信、集成电路、微波机电等军工电子项目；2017  年完成的募集配套资金22.2  亿元，在宇航电子元器件和惯性导航产品已分别累计投入2.3  和2.9  亿元。公司近几年集成电路不断突破，我们认为是前期持续、大量投入的成果，在未来的国际竞争中，公司“军工芯片”业务的价值有望更加凸显。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.24、0.27、0.31  元。参照可比公司调整后的平均估值水平，我们给予公司2018  年47  倍估值（原为40  倍估值），目标价11.28  元，维持增持评级。
        风险提示
        民用产品拓展不及预期。