民生证券-华孚时尚-002042-业绩快速增长，网链业务发展迅速-180426

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报及2018  年一季报。去年实现营业收入125.97  亿元，同比增长42.54%；归母净利润6.77  亿元，同比增长41.37%。今年一季度实现营业收入30.34  亿元，同比增长30.96%；归母净利润2.19亿元，同比增长31.88%。拟每10  股转增5  股、派发现金红利5  元。
        二、分析与判断
        业绩持续快速增长，期间费用率降低
        公司去年及今年一季度业绩快速增长，我们认为主要受益于纱线产品销量增加、产能调整顺利推进、网链业务快速发展等因素。公司通过聚焦价值客户与价值订单、精准营销，减少复杂度，有效降低了生产成本，集聚营运带来效率提高，主营纱线产品毛利率提升。分业务来看，去年纱线收入为58.86  亿元，同比增长12.90%，毛利率达15.01%，同比提升0.84pct；网链业务收入为65.38  亿元，增长89.74%，毛利率达5.63%，提升1.87pct。费用管控情况较好，去年、今年一季度期间费用率分别为7.35%、7.64%，同比下降1.87pct、0.30pct。此外，公司加速推进新疆和越南的产能布局，去年新增产能32  万锭，截至年底达180  万锭。我们认为，随着产业集中度的提升、产能释放和网链战略的推进，公司业绩有望保持较快增长。
        前后端产业贯通，深化新疆区域布局
        公司在深耕纱线的同时，延伸至棉花种植和加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链，实现前后端产业贯通。2018  年将继续拓展网链业务：前端夯实花纱布交易市场平台，发展配棉、供应链金融等延伸服务；后端发展品类供应链公司，规划启动绿尚小镇与时尚网链总部建设。此外，公司不断深化新疆区域布局，新疆具有棉花、能源、劳动力资源、政策优势和一带一路的区位优势，我们认为公司有望持续受益。
        三、盈利预测与投资建议
        随着产业集中度提升和产能释放，公司业绩有望保持快速增长，网链业务的持续拓展带来更广阔的成长空间。预计2018-2020  年EPS  为0.87/1.07/1.29  元，对应PE  为14/11/9  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        棉价波动，汇率波动，网链业务拓展不及预期。