民生证券-万和电气-002543-收入快速增长，盈利能力提升空间大-180425

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        一、事件概述
        公司于4  月24  日晚发布2018  年一季报，报告期内公司实现营收21.70  亿元，同比增长49.59%；归母净利润1.46  亿元，同比增长16.10%；实现基本每股收益0.33  元。预计2018  年1-6  月归属上市公司股东净利润2.46  亿至3.10  亿，同比变动15%-45%。
        公司全资子公司香港万和拟使用自有资金出资12  万俄罗斯卢布在俄罗斯卡卢加设立全资子公司VANWARD  TECHNOLOGY  CO.,  LTD，进行相关产品生产销售。
        二、分析与判断
        一季度收入高速增长，业绩增速不及收入增速
        公司2018  年Q1  收入同比增速49.59%，较17  年Q4  增速（同比+24.35%）环比大幅提升，我们认为主要原因在于内销市场的产品提价与海外销售的持续高增长所致。归母净利润同比+16.10%，增速较17  年Q4  增速（同比+0.64%）也有明显提升，但归母净利润增速不及营收增速，我们认为原因是汇兑损失等带来的费用增加和较低毛利率水平的出口收入占比提升所致（2017  年内销毛利率38.3%，出口毛利率9.75%）。预计随着公司海外业务拓展加速，公司2018  年出口仍将维持高增长状态，另外出口业务对盈利能力的冲击有望在新一个订单年度得以改善。
        受汇兑、收入结构等方面影响，盈利能力下滑
        报告期内公司毛利率与净利率均同比下滑：其中毛利率同比-2.65pct  至26.69%，净利率同比-1.84pct  至6.77%。我们认为主要原因是较低毛利率水平的出口收入占比提升与原材料价格上涨所致。期间费用率同比-1.73pct  至19.35%，其中，由于汇兑损失大幅增加引起财务费用率同比+1.60pct  至1.68%；销售费用率同比-1.9pct  至13.29%；管理费用率同比-1.43pct  至4.38%。
        我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响会逐步缓解：原材料方面，公司在2018  年年初进行产品提价，一定程度减缓成本上涨压力；汇兑方面，一是公司今年开始开展外汇套期保值业务，将一定程度规避外汇市场的风险，降低外汇结算成本；二是公司海外销售订单合同到期后，在签订新的销售和同时有望调整出口价格，提升出口毛利率水平。
        拟设立俄罗斯子公司，有助于加速海外业务拓展
        公司全资子公司香港万和拟以自有资金12  万俄罗斯卢布在俄罗斯卡卢加设立全资子公司VANWARD  TECHNOLOGY  CO.,  LTD，进行相关产品生产销售。我们认为这将加快公司海外自主品牌生产运营步伐，满足海外业务拓展和战略发展需求，未来有望实现出口业务规模增长的同时，盈利水平也不断提升。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为公司国内市场中燃气热水器业务受益于天然气基建推进、流动性人口减少与消费升级等，规模有望快速增长；壁挂炉业务受益于“煤改气”实施与中南部省份冬季取暖消费升级，2018  年仍有增长空间；厨电业务在公司渠道力品牌力提升的同时也有望获得快速增长。出口业务方面随着公司议价能力提升，也会在销量和均价方面有较大改善。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.26  元、1.68  元和2.06  元，对应当前股价的PE  分别为16  倍、12  倍和10  倍，维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动；终端需求下降；汇率波动。