华泰证券-深圳机场-000089-业绩略低于预期，维持“中性”-180430

《华泰证券-深圳机场-000089-业绩略低于预期，维持“中性”-180430（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-深圳机场-000089-业绩略低于预期，维持“中性”-180430（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一季度业绩略低于预期，估值合理，维持“中性”
        公司发布2018  年一季度报告：1）2018  年一季度营收同比增长14.1%至人民币8.49  亿，归母净利润同比增长9.4%至1.58  亿；2）毛利率小幅改善0.8  个百分点但净利率小幅下跌0.8  个百分点；3）净利润低于我们此前预测（人民币1.77  亿元）10.7%，业绩略低于预期。受益生产量增长、单机收入改善，我们分析航空性收入增幅稳定，入境免税增厚非航收入，2018年一季度业绩稳定增长。公司目前股价对应18.79x  2018PE，估值合理，维持“中性”评级。
        受益生产量增长、单机收入改善，2018  年航空性收入增幅稳定
        2018  年一季度，尽管受冬春航季时刻紧缩政策影响，已经上市的五家机场起降架次同比仅增长2.6%，旅客吞吐量同比增加5.4%，增速较去年同期有所放缓，但深圳机场起降架次、旅客吞吐量同比仍实现5.9%和10.5%的增长，增幅领先其他机场，起降架次增速较去年同期放缓2.2  个百分点，但旅客吞吐量增幅改善2.4  个百分点。因2017  年4  月内航内线提价，叠加宽体机占比提升，结构有所改善，我们分析2018  年一季度单机航空性收入同比改善，一季度航空性收入增幅稳定。
        时刻紧缩持续叠加白云分流，生产量增幅难超预期，航空性收入增幅有限
        尽管公司致力于改善结构，加快国际航线网络布局，但我们认为公司未来生产量增幅难超预期，航空性收入增幅有限，基于：1）2018  年夏航季，主协调机场和辅协调机场增量控制在3%以内，胡焕庸线东南侧机场时刻总量增量控制在5%以内，供给紧缩政策持续，公司高峰小时起降架次上调难度将加大，短期内时刻放量较为困难；2）共享华南空域的白云机场T2  已于4  月26  日投产，考虑白云机场定位高于深圳，分流效应或将加速。
        进境免税增厚非航收入，未来非航业务将继续改善
        我们分析一季度公司商业租赁收入同比有所改善，基于：1）377  平米的进境免税协议于去年8  月生效，租金收取增厚业绩表现；2）一季度旅客吞吐量同比增长10.5%，较去年同期扩大2.4  个百分点，考虑国际占比提升叠加旅客消费能力升级，助推非航业绩表现。展望2018  年，我们认为商业租赁业务表现将继续改善，因：1）当前90%的航站楼商铺合同将于今年到期重签；2）出境免税即将到期，或有提价空间。
        维持盈利预测，调整目标价区间至8.12-8.40，  估值合理，维持“中性”
        因公司基本面无特殊变化，我们维持2018/19/20  年净利润预测值，分别为人民币8.55/9.57/9.95  亿元；调整目标价区间为8.12-8.40  元，分别基于DCF  估值（依据彭博最新数据，无风险利率调整为3.6%），得出目标价8.12元，基于之前估值倍数20x  2018PE，得出目标价8.40  元，目前股价对应18.79x  2018PE，估值合理，维持“中性”评级。
        风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。