民生证券-老板电器-002508-2018年一季报点评：一季报符合预期，仍具长期投资价值-180426

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        一、事件概述
        公司于4  月26  日公布2018  年一季度报告，报告期内公司实现营收15.9  亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润3.02  亿元，同比增长20.1%。稀释每股收益0.27  元。
        二、分析与判断
        战略转型、技术驱动，公司业绩有望稳定增长
        公司一季度业绩符合预期，良好的预收状况为短期增长奠定了基础。资产端公司在手现金46  亿元。运营端公司经营性现金流快速增长，一季度达到5.6  亿元。股东回报端公司分红率不断提升，2017  年接近50%，未来分红率有望维持高位。在公司战略转型的背景下，业绩有望从“烟灶”公司逐步转变为“厨电”公司，且业绩有望持续中高速增长。我们长期看好公司的发展，维持公司强烈推荐的投资评级。
        线上收入增长有所恢复，线下表现优于行业
        一季度公司收入增速较去年四季度有所恢复，主要在于公司线上业务的反弹，尤其一二月份增速较好，但整体增速下台阶。虽然行业增速萎靡，但公司线下业务增速良好，中怡康数据显示，18  年前两月油烟机行业零售额同比下滑6%，其中线上零售量增长23%，增速有所下滑，线下零售量下滑10%。历史数据表明，在行业下行阶段，市场集中度反而会得到加速提升，这也是公司表现好于行业的原因。另外一季度公司预收账款同比增长32%，为二季度增长奠定了基础。
        毛利率受拖累，净利率有提升
        一季度毛利率同比下滑6.7  个百分点，较去年四季度进一步扩大。我们认为主要原因一是原材料成本维持高位；二是电商价格下调；三是公司新的增长驱动，三四级市场和嵌入式毛利率不及原有业务。期间费用率方面，由于销售费用率同比下降6.2  个百分点，带动整体期间费用率下降6.5  个百分点。毛销差同比基本稳定。
        在手货币资金充裕，经营性现金流大幅增长
        一季度末公司在手货币资金+其他流动资产达到46  亿元，比去年同期多出10  亿元，在手货币资金充裕并呈现持续增多迹象。一季度公司经营性现金流量净额达到5.6亿元，主要原因是预收账款的增加，经营性现金流显示了公司良好的经营状况。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.86/2.30  和2.82  元，维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        地产成交量大幅下滑；公司新产品开拓不及预期；原材料价格波动。