西南证券-小康股份-601127-2018年一季报点评：Q1传统车业务增速亮眼，新能源研发投入加大-180428

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，报告期内实现营业收入  62.6  亿元(yoy  +6.5%），实现归母净利润2.2  亿元（yoy  +9.4%），总体毛利率为22.7%，同比提升1.8pp。
        核心SUV  产品销量高增长，结构改善导致毛利率提升。公司18Q1  年SUV  产品销量达6.6  万辆，同比增长22.7%，占整车总量的59%（16  年仅为23%，17  年为46%），风光580  和风光S560  产品切换顺利，拉动公司平均单车价值量向上。一季度销量总体下滑5.7%，主要是其他车型下滑29.1%所致，其他车型主要为公司MPV  和微车旧产品线，旧产品线盈利能力低下，公司主动收缩产能，为SUV  产品线扩展创造空间。由于公司产品结构优化，使得毛利率提升1.8pp。
        传统车盈利高增速，新能源研发投入导致费用率提升。18Q1  剔除新能源汽车1.56  亿的费用化投入（17  年同期仅0.34  亿）和非经常损益后，公司传统车业务净利润增速为35%，仍然表现亮眼。一季度费用率整体提升1.44pp，其中销售费用下降0.34pp，渠道效应显现，管理费用提升1.52pp，主要是新能源汽车研发费用导致。
        高端新能源乘用车业务有望再造小康，目前已发布电驱动系统。公司战略重心已全部向新能源倾斜，目前已经完成产业闭环布局：打造重庆金康新能源公司作为新能源乘用车和三电系统的国内工厂；拿到新能源乘用车生产资质；在硅谷设立研发中心SF  Motors；收购美国AMG  汽车工厂；收购InEVit  公司三电系统和电池pack  技术；原TSLA  技术总监马丁团队整体入驻。公司已于3  月底在硅谷发布SF  motor  电驱动系统和SF5、SF7  两款纯电动SUV，产品覆盖了100kw-400kw  的动力范围，可实现3  秒内0-100  公里加速。公司励精图治打造高端新能源乘用车，打造“百姓版”特斯拉，我们预计整车将于19  年实现量产，未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性，再造小康。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.95  元、1.1元、1.3  元，对应PE  分别为18  倍、16  倍、13  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期。