民生证券-宇通客车-600066-2018年一季报点评：盈利能力承压，看好市占率提升和海外拓展-180425

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        一、事件概述
        公司发布2018年一季报：Q1实现营收46.59亿元，同比增长20.44%；归母净利润2.95亿元，同比下滑6.81%；扣非归母净利润2.72亿元，同比下滑4.48%；EPS为0.14元，同比下滑6.81%。
        二、分析与判断
        收入快速增长  净利润短期承压
        Q1实现营收46.59亿元（YOY+20.44%），呈现快速增长；主要受益新能源客车的快速增长，去年同期政策调整导致市场销售基本停滞。Q1实现归母净利润2.95亿元（YOY-6.81%），短期有所承压；主要受到三方面因素影响：1）新能源客车补贴退坡；2）目前在售基本为老产品，盈利能力较弱；下半年逐步切换新产品；3）为缓解补贴占款对现金流的影响，应收账款按揭贴息造成财务费用增加较多，同比增长306.17%，绝对值增加6,400万元；但财务费用率单季环比降低，随着补贴降低占款边际减少，现金流好转利于后续财务费用降低。
        毛利率受补贴退坡下滑
        Q1毛利率为22.69%，同比下降1.33个百分点，环比2017Q4单季下降4.51个百分点；毛利率下降主要受补贴退坡的影响；Q1净利率为6.40%，同比下降2.06个百分点，环比2017Q4单季下降2.30个百分点；同比下降主要受到销售和财务费用率的影响，其中销售费用率同比提升0.41个百分之至6.52%,财务费用率同比提升1.29个百分点至1.83%；环比下降主要受到管理费用率的影响，管理费用率环比提升2.22个百分点至8.89%。
        三、盈利预测与投资建议
        政策导向扶优扶强，补贴逐步退坡，未来新能源客车盈利能力趋势向下，公司作为行业龙头，在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下，竞争力更加凸显，预计整体市占率进一步提升；同时公司积极布局海外市场，有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少，现金流不断好转，未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响，预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元，对应PE为13倍、12倍与11倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：新能源汽车推广不及预期，客车行业竞争加剧。