华创证券-长川科技-300604-17年报＆18年一季报点评：业绩同比高增长，深度受益封测设备率先国产化-180428

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        事项：
        公司2017年实现营业收入1.8亿，同比增长44.84%；实现归母净利润5025.29万元，同比增长21.34%，基本符合预期。公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）,  以资本公积金向全体股东每  10  股转增  9  股。
        公司2018年一季度实现营业收入4554.20万元，同比增长122.46%。实现归母净利润755.41万元，同比增长80.40%。
        主要观点
        1.积极开拓优质客户带动营收高速增长，大力扩展台湾市场扩大市场份额
        公司2017年实现营业收入1.8亿，同比增长44.84%。实现归母净利润5025.29万元，同比增长21.34%。公司2018年一季度营业收入为4554.2万元，同比增长122.46%。实现归母净利润755.41万元，同比增长80.40%。
        公司业绩实现高速增长主要是由于公司对外积极开拓市场，成功开拓了微矽电子、致新科技、立锜科技等优质客户，同时公司拓展台湾市场，扩大产品市场份额以及产品的应用领域，较好地抓住了行业发展机遇，积极发挥国产产品的市场优势。公司2017年在台湾地区2017年的营业收入达到914万元，占总营业收入5.08%，2016年台湾地区则没有产生收入。
        2.费用率水平、毛利率水平均略有降低
        2017年公司总体费用率水平为38.10%，同比上升4.4个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降3.48、0.98个百分点，财务费用率上升0.50个百分点，说明公司在费用控制上取得了一定的成果。
        2017年公司总体毛利率为57.10%，同比小幅下滑2.57个百分点，其中台湾地区的毛利率为57.55%，略高于公司总体毛利率。分产品看，测试机的毛利率为76.66%，同比下滑0.16个百分点，分选机的毛利率为40.95%，同比下滑3.55个百分点。
        2018年一季度总体费用率为52.00%，同比下降3.49个百分点。销售毛利率62.89%，同比上升8.51个百分点。
        3.集成电路国产化需求紧迫，封装设备是最先突破环节
        2017年，中国进口集成电路3770亿块，进口金额高达2601亿美元，集成电路已超过原油成为第一大进口产品，国产替代需求巨大。集成电路涉及工业、国防、消费、民生的方方面面，实现产业的自主可控是必然趋势。
        集成电路产业链分为设计、制造、封测三个环节，其中封测环节所需设备的工艺精度和研发壁垒较低，更易实现国产化替代。封测产业也是中国半导体产业链发展最为成熟的领域，已处于全球第一梯队。按照先易后难的进口替代路径，封测设备将是率先实现国产化替代的半导体设备。
        4.公司产品国产化优势凸显，持续高投入完善产品布局
        公司掌握了集成电路测试设备的相关核心技术，测试机和分选机产品在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，并具有显著的性价比优势和快捷的服务优势，产品已获得国内外众多一流集成电路企业的使用和认可，长电科技、华天科技、通富微电三大国内封测商均是公司的重要客户。
        公司持续保持20%以上的研发投入占比，在分选和测试系统领域持续进行技术突破及新产品研发，拓宽公司产品下游应用领域。此外公司还研发了晶圆测试所需的CP12探针台及电子模组设备，具备8-12英寸各类晶圆的测试能力，有望在近期进入市场，进一步完善公司在封测设备上的产品布局。
        5.盈利预测
        我们预计公司2018-2020年实现归母净利润0.79亿、1.20亿、1.79亿，对应EPS为1.01、1.53、2.30，对应PE为68倍、45倍、30倍，公司是国内检测设备稀缺标的，有望深度受益半导体设备国产化大潮，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        6.风险提示
        业务拓展不及预期，下游需求不及预期。