华创证券-陕鼓动力-601369-一季报点评：收入增长带动规模效应显现，一季度业绩实现快速增长-180428

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        事项：
        公司发布2018年一季度报告，实现营业收入10.69亿元，同比提升35.9%，实现归母净利润0.80亿元，同比提升39.6%。
        主要观点
        1.  收入增长带动规模效应显现，一季度业绩实现快速增长
        报告期内，公司紧跟国家供给侧结构改革和节能环保政策趋势要求，以分布式能源系统解决方案为核心，整合全球资源，从全流程角度为客户提供系统化的解决方案，取得了良好的效果。由于前期订单增加拉动本期收入增长，同时气体产业运营收入增加，公司一季度收入快速增长，实现收入10.69亿元，同比增长35.9%。随着收入提升，公司业务的规模效应属性显现，一季度综合毛利率达25.7%，同比提升3.6个百分点，毛利润2.75亿元，同比大幅增长1.01亿元。
        报告期内，公司期间费用率13.1%，同比下降近3个百分点。其中，销售、管理、财务费用率分别为4.6%、8.6%、0.1%，相比去年同期均有所下降。受本期应收账款账龄变动影响，公司计提较大额度坏账准备，资产减值损失达7637万元，同比增长6575万元。
        由于公司设备及工程服务业务的固有属性，一季度公司经营活动净流出现金1.05亿元。但是随着下游需求的快速增长，以及公司严格控制收付款政策收到成效，经营活动现金流净额相比去年同期已大幅改善1.3亿元，并创造过去5年同期的最好水平，预计随着下游需求的持续增长，全年公司经营活动现金流状况有望进一步提升。
        2.  钢铁、化工行业盈利情况改善，触发设备需求回暖，公司设备业务有望受益
        我国钢铁、化工行业盈利改善，设备更新、技改需求提升。公司是我国透平装置行业龙头，核心产品压缩机在钢铁、化工行业具有广泛应用，有望充分受益下游盈利改善带来的设备需求回升。
        3.  借助核心技术优势，拓展分布式能源业务成效显著
        公司借助设备业务积累的技术优势，大力布局拓展分布式能源业务，实现订单快速增长。此次成立汽轮机事业部，有望进一步提升公司在分布式能源领域的核心竞争力。随着我国分布式能源行业的逐步崛起，公司作为较早布局分布式能源业务的龙头企业，料将率先受益行业增长。
        4.  盈利预测
        我们预计2018-20年，公司实现归母净利润5.0、7.5、9.6亿元，EPS  0.31、0.46、0.59元，对应PE  26、17、13倍，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示
        下游行业设备需求波动，分布式能源业务拓展不及预期。