华泰证券-喜临门-603008-1Q业绩超预期，盈利有望显弹性-180430

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        1Q2018  收入增长83.6%，实际盈利增长接近60%
        公司发布2018  年一季度业绩（含M&D  并表），实现营业收入8.9  亿元，同比增长83.6%；实现归母净利润5336.4  万元，同比增长23.6%，对应每股盈利0.14  元；扣非后净利润  5145.5  万元，同比增长44%。公司自主品牌从去年下半年进入盈利期，经我们测算，若考虑央视广告费用分摊占比修正复原（央视广告费一季度均摊25%，但一季度收入仅占全年15%左右），一季度归母净利润增速修正后接近60%，公司已经跨过增收不增利阶段，全年利润增速将呈现前低后高趋势。维持“买入”评级。
        自主品牌收入高增长持续，传统+并购业务增长提速
        分产品来看，自主品牌实现收入3.2  亿元，同比增长73.0%，我们认为主要是受益于2017  年新开门店开始发力；ODM/OEM  业务实现收入3.3  亿元，同比增长43.5%，增速继续提升；酒店家具板块实现收入0.6  亿元，同比增长50%；影视业务收入0.6  亿元，同比增长100%。2018  年一季度M&D  沙发业务开始并表，一季度实现收入1.1  亿元，好于我们此前预期，我们认为，依托喜临门本土渠道和运营经验，M&D  沙发业务拓展有望加速。
        原材料涨价及汇兑致毛利率下降，费用控制良好
        受原材料涨价及汇兑影响，1Q2018  综合毛利率同比下降4.1pct  至31.5%。但考虑到原材料价格有所回调，年初至今TDI  价格累计下跌38%，以及受益自主品牌提价且自主品牌收入占比持续提升（预计2018  年自主品牌收入占比将超过50%），我们预计毛利率有望逐季回升。整体费用管控良好，销售费用率同比基本持平，管理费用率同比下降2.1pct，三项费用率下降1.1pct  至24.4%。第一季度收现比1.01。
        国品计划理清战略格局，精准营销提升品牌力
        战略层面，公司参与央视“国家品牌计划”推进品牌建设，我们认为国品计划推出将有助于提升公司渠道扩张的速度和质量，此外，品牌力的提升亦将促进公司和家居卖场的合作，渠道终端效应有望持续发酵。战术层面，4  月公司针对全国销售网络推出“背后的力量”活动，主打6666  元的安脊系列床垫，据凤凰网家居信息，活动最终销售额突破2  亿元，我们认为，地面精准营销将切实助力公司市场份额及品牌力的提升。
        投资建议：盈利有望彰显弹性，维持“买入”评级
        伴随自主品牌收入高增长持续及收入占比提升，公司盈利弹性将逐步显现。我们给出2018~2020  年收入预测为50.6、65.9、83.1  亿元；2018-2020  年归母净利4.0、5.7、7.8  亿元，同比分别增长41.1%、42.0%、37.4%。当前股价对应2018  年18x  市盈率，成品家居可比公司2018  年估值中枢为20.2xPE，考虑到公司业绩有望彰显弹性，给予公司2018  年22~24  倍目标PE，目标价22.22~24.24，维持“买入”评级。
        风险提示：地产销售低于预期，沙发业务拓展不及预期。