东吴证券-恒瑞医药-600276-收入增速符合预期，股权激励费用影响业绩，优先审评有望加快PD~1单抗报产进度-180427

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        投资要点    
        一、  事件：      
        公司公布2018年一季报，公司2018Q1营收38.57亿元，同比增长21.70%,，归属母公司股东净利润9.49亿元，同比增长16.95%，扣非归属母公司股东净利润9.04亿元，同比增长12.28%，符合预期。  
        二、我们的观点：    
        1.  收入符合预期，2018Q1收入符合预期，股权激励费用影响略微当期利润  
        公司公布2018年一季报，公司2018Q1营收38.57亿元，同比增长21.70%,，归属母公司股东净利润9.49亿元，同比增长16.95%，扣非归属母公司股东净利润9.04亿元，同比增长12.28%。  
        公司收入端在麻醉线、肿瘤线以及造影剂等产品线高速增长驱动下实现稳健增长。        
        公司2018Q1管理费用同比增长27%，管理费用率为20.58%，较2017Q1同比增长0.87个百分点，主要系公司最新股权激励费用导致。2017年11月23日，公司以33.22元/股的价格向573名激励对象首次授予1,596.80万股限制性股票，2018Q1剔除股权激励费用影响，我们预计公司2018Q1归母净利润同比增速超过20%，符合预期。
        2.卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑拟纳入优先审评目录，SHR3680片顺利进入III期临床
        公司PD-1单抗及甲苯磺酸瑞马唑仑申报生产，被纳入拟纳入优先审评程序药品注册申请名单。注射用卡瑞利珠单抗是人源化抗PD-1单克隆抗体，可与人PD-1受体结合并阻断PD-1/PD-L1通路，恢复机体的抗肿瘤免疫力，从而形成癌症免疫治疗基础。适用于既往接受过至少二线系统性治疗（含自体造血干细胞移植）的复发/难治性经典型霍奇金淋巴瘤患者的治疗。目前国内暂无同类产品获批上市，国外已上市的同类产品有默沙东公司的Keytruda和百时美施贵宝公司的Opdivo，IMS数据显示，2017年Keytruda和Opdivo的全球销售额分别为35亿美元和53亿美元。本次优先审评有望加快公司PD-1单抗等重磅产品上市。
        SHR3680片顺利进入III期临床。公司用于去势治疗失败或者采用传统的激素治疗方法失败的前列腺癌的治疗的SHR3680于近期顺利进入III期临床，在中国仅有第一代AR拮抗剂获批上市。IMS数据显示，2017年度该产品的同类药物全球销售额约为32.77亿美元，中国销售额约为1.09亿美元。
        2018年公司将陆续有重磅产品上市，除了上述的PD-1单抗以外，公司的白蛋白紫杉醇、吡咯替尼等产品有望陆续获批生产上市，整个产品储备梯队持续为公司业绩提供发展动力。预计今年整体业绩仍保持20%以上增长。
        三、盈利预测与投资建议：
        我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元，归属母公司净利润为40.05亿元、49.90亿元和62.59亿元，EPS分别为1.41元、1.76元、2.21元，对应PE为59.2X、47.6X、37.9X。我们认为，公司创新药品逐渐发力，同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量，制剂出口业务稳定提升，丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此，我们维持"买入"评级。
        四、风险提示：
        公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；制剂出口低于预期。