华泰证券-中材科技-002080-一季度平稳，期待下半年更好表现-180430

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        一季报低于预期
        4  月27  日，公司公布2018  年一季报，实现收入20.84  亿元，YoY+2.57%；净利润1.48  亿元，YoY  +8.2%，一季度业绩略低于我们预期。同时公司预告1-6  月业绩预告，预计实现净利润2.99~4.11  亿元，YoY  -20%~10%。上半年业绩释放进度略低于预期，期待下半年更好表现，维持“买入”。
        Q1  业绩增速放缓，盈利能力提升
        公司18Q1  营收增速2.57%，净利润增速8.2%，业绩增速环比、同比均有明显放缓。公司盈利能力小幅提升，18Q1  毛利率29.17%，同比提升1.58pct，环比提升1.42pct；净利率7.8%，同比提升0.57pct，环比下滑0.09pct，主要得益于玻纤新线投放以及市场景气较好。期间费用同比提升2.25pct  至20.01%，其中，管理费用率及财务费用率分别提升1.56pct、1.4pct。净利润率同比提升0.57pct，达到7.8%。
        玻纤新产能释放，预计全年量价齐升
        18  年1-3  国内玻纤市场供需格局良好。根据卓创资讯，2018  年初国内主要玻纤企业粗纱产品涨价300-500  元不等；春节之后，下游需求恢复较好，各厂家出货顺畅，库存维持低位。5  月有望迎来玻纤传统旺季，需求提升或带动玻纤价格进一步提涨。公司旗下泰山玻纤毛利率水平中国巨石仍存在一定差距。但公司一方面坚定走出去战略，考虑在贸易壁垒较低、资源丰富的东南亚区域新建产能；另一方面公司积极进行老线淘汰及新线建设，玻纤毛利率逐年提升。中美贸易战对于我国玻纤行业并未造成实质影响，我们认为公司未来盈利能力仍存较大提升空间。
        一季度叶片表现不佳，锂膜良率快速提升
        一季度公司风电叶片业务仍平淡，我们预计这一状况有望在下半年得到好转。另一方面，公司公告称四条2.4  亿平锂膜生产线有望于上半年量产，但是我们判断三号、四号线投产进度可能要低于预期，主要还是因为客户订单积累仍需要一定时间。
        维持“买入”评级
        考虑到风电装机受政策影响，不确定性较大，且树脂等叶片原材料价格持续上涨；以及锂膜或未能如期量产、订单量有限，将影响公司全年业绩。我们下调盈利预测，预计公司18-20  年净利润分别为12.2/15.0/18.0  亿元（前值为14.3/17.8/20.3  亿元），对应PE  分别为12/9.8/8.2X，可比公司2018  年平均PE  为19.7x，考虑到公司风电叶片及锂膜业绩存在不确定性，给予一定的估值折价，公司18  年合理估值区间为16-18x  PE，下调目标价格区间至24.16~27.18  元，维持“买入”评级。
        风险提示：玻纤下游需求下滑；风电新增装机不达预期；原材料涨价超预期；锂膜达产不达预期等。