国金证券-达实智能-002421-业务转型尚处阵痛期，盈利能力改善初显-180501

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        业  绩  简  评
        公司  2018Q1  营收  3.78  亿（-15.9%），归母净利润  0.36  亿（-11.2%），低于我们之前的预期。
        经  营  分  析
        业务转型盈利水平有  所  改  善，资  金面  良  好业绩中枢抬升可期。1）  公  司2018Q1  实现营收/归母净利润  3.78/0.36  亿元，同减  15.9%/11.2%，因战略资源聚焦智慧医疗，公司尚处转型阵痛期中营收/业绩均低于预期，公司预计2018H1  归母净利同比-10%至  20%，业绩增速中枢有望抬升。2）业务结构调整中，公司  2018Q1  毛利率同增  8.6pct  至  34.94%；期间费用率  25.5%（+8.1pct），销售/管  理/财  务  费  率  同  增  4/3.5/0.56pct；资产减值损失同减113%，主要系报告期内母公司收回长账龄款项较多，冲回坏账准备所致；净利率同增  0.65pct  至  9.7%，盈利性稍有提升。3）①2018Q1  应收账款17.2  亿，同增  11.6%，应收账款周转天数增至  414  天（+106  天），但收现比为  110%，同减  1.6pct  依然保持高位，因  2017  年现金充足，2018  年  Q1在手现金  6.55  亿，同增  84.9%，资金面仍旧可为业务转型提供强力支撑。②经营活动现金流净额为-2.57  亿，同减  1.96  亿。③子公司达实信息支付大厦项目款增加  6600  万元、洪泽湖达实支付项目款  8745  万元，导致投资现金流净额同降  1347%至-3.08  亿元。
        物联网趋势愈发清晰，智慧版图不断扩张：1）2017  年工信部发布《物联网发展规划》等政策加快  5G、NB-IoT  等核心技术的发展，推动物联网在各领域的应用。2）公司与腾讯签订战略合作协议，在“智慧交通”领域进行深度合作，公司将借助腾讯在用户覆盖及金融支付领域的优势及经验提升竞争力。3）公司资源重点向智慧医疗倾斜；2017  年签约洪泽县、桃江县智慧医院  PPP  项目合同额  22.7  亿，彰显公司在智慧医院领域建设服务能力。4）公司与众多房地产商保持良好关系，并为恒大  20  家卓越战略合作伙伴之一，2017  年签约北京中粮置地广场能源站项目，首创“IBOS”模式，通过“技术+金融”打造大型央企高效冷站标杆。
        投  资  建  议
        我们预测公司  2018/2019  年  EPS  分别为  0.20/0.25  元，维持目标价位6元不  变，对应  2018/2019  年  PE  分  别  为  30/24倍。
        风  险  提  示
        创新商业模式管理风险，公司快速扩张带来的管理风险。