国金证券-好莱客-603898-Q1同店增长良好，新渠道拓展利好产能释放-180501

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        业  绩  简  评
        2018  年一季度，公司分别实现营收/营业利润/归母净利润分别为  3.45  亿元/4,554.59  万元/3,552.51  万元，同比分别增长  30.89%/63.93%/38.41%，实现全面摊薄  EPS0.11  元，符合预期。
        经  营  分  析
        Q1  同店延续良好增长。2017  年，公司总门店数为  1,500  家，结合今年开店300  的预期，我们预计  Q1  新增门店在  50-75  家，基本与去年同期门店新增数相同，预计  Q1  同店增速约为  12%，延续  2017  年同店增长趋势。去年公司明星板材原态板销售主要以  A  类城市为主，营收占比为  30%，而今年伴随渠道下沉公司将在  C  类城市力推该板材销售。目前来看，原态板整体销售情况良好，带动公司毛利率再度小幅提升  0.47pct.至  38.74%。
        信息化建设成效持续显现，年内将加快产能建设。去年公司在前端完成  3D设计软件的全面升级，带动设计效率提升。同时，依  靠  SAP  等信息化系统，公司实现  99%自动拆单。进入  Q1  公司信息化建设成果持续显现，人均产值和售后投诉等指标仍在改  善，净利率同比提升  0.56pct.。目前，公司惠州基地二期工程已顺利完工并投产，产能瓶颈已经消除。今年公司将将加快从化、华中汉川基地产能建设，预计今明两年产能仍保持渐次释放态势。同时，公司目前已成立工程业务部门，加码大宗业务拓展，新渠道开发进一步支撑产能释放。
        今年橱柜、木门面试，大家居闭环成型。目前，公  司橱柜已有样柜产品下线，预计上半年正式投放渠道。橱柜无论渠道还是产品，都将实现与衣柜的融合与搭配，形成柜类定制闭环，多品类带动客单价提升。定制木门作为公司战略重点，也将于下半年投放渠道。目前定制木门行业品牌效应尚未形成且渗透率低，未来具备极大发展潜力，看好后续业务实现快速突破。
        盈利预测与投资建议
        公司是整体衣柜领军品牌，加速大家居战略落地，延续量价齐升趋势。我们维  持公  司  2018-2020  年  完  全  摊  薄  后  EPS  为  1.43/1.95/2.62  元  （  三  年CAGR37.7%）的预测，对应  PE为  19/14/10  倍，维持公司“买入”评级。
        风  险  因  素
        房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。