民生证券-晨鸣纸业-000488-2018年一季度点评：业绩持续增长，林浆纸一体化加强成本端优势-180427

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        一、事件概述
        4  月26  日晚，公司发布2018  年一季报。报告期内，公司实现营业收入72.42亿元，同比增长15.42%；实现归属于上市公司股东的净利润7.83  亿元，同比增长11.39%；实现基本每股收益0.31  元。
        二、分析与判断
        业绩持续增长，纸品涨价提升毛利率
        一季度公司营收同比增长15%，归母净利润同比增长11%，业绩保持增长态势。根据卓创资讯数据，一季度白卡纸均价上涨213  元/吨至6445  元/吨，双胶纸均价上涨1183  元/吨至7400  元/吨，双铜纸均价上涨913  元/吨至7377  元/吨。受益于终端纸价上涨及将近70%的纸浆自给率，公司毛利率同比上升3.28pct  至35.21%。由于费用投入较大，净利率小幅下降0.37pct  至10.78%。
        财务费用增长较多拉升期间费用率
        报告期内，公司销售费用率同比下降1.11pct  至3.74%；管理费用中的研发费用增长较多使管理费用率同比上升0.25pct  至6.84%，负债规模和融资成本上升使财务费用率同比上升3.08pct  至10.61%，期间费用率整体同比上升2.22pct  至21.19%。
        积极推进林浆纸一体化，加强成本端优势
        公司积极推进林浆纸一体化，木浆方面，寿光本埠40  万吨化学木浆项目有望在2018  年投产，黄冈30  万吨木浆项目预计在今年6  月可达到试生产状态，纸浆自给率上升有望进一步加强成本端优势。此外，寿光美伦51  万吨高档文化纸项目预计在今年7  月投产，新产能投放有望带来业绩增量。
        三、预测与投资建议
        我们认为公司作为造纸龙头有望继续受益于环保趋严所带来的行业供需格局的改善，在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力，预计公司2018、2019、2020  年能够实现基本每股收益2.24、2.57、2.93  元，对应2018、2019、2020  年PE分别为7X、6X、5X。维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        1、原材料价格大幅波动；2、终端纸价下跌；3、新项目投产不及预期