西南证券-扬帆新材-300637-2018年一季报点评：一季度受益于量价齐升，内蒙扩能利于长期发展-180430

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        投资要点
        业绩总结：2018年第一季度，公司实现营业收入  1.17亿元，同比增长  29.00%；实现归母净利润2670.01  万元，同比增长152.74%，EPS  0.22  元。
        光引发剂行业细分龙头，具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业，主要产品光引发剂907  在国内市场市占率第一。公司拥有907  原料茴香硫醚规模化生产的实力，具备从原料到最终产品的全产业链生产能力，成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地，分别在上虞和江西，分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品，产能均为2000  吨。
        量价齐升，毛利率增长，业绩增长。公司第一季度业绩增长，主要来自于产品价格上涨和销量的同比提升：随着上游原材料市场价格上涨，公司在原合同逐步到期的前提下，在新合同中执行新的价格标准，保证了自身盈利能力，公司毛利率水平从2017  年第四季度开始环比上升（2017  年第三季度公司毛利率30.73%，第四季度36.09%，2018  年第一季度毛利率43.72%）。同时，公司一季度销量也有所增长。另外，公司在医药中间体项目也有所斩获，新项目陆续进入市场，成为公司新的利润增长点。
        拟投资10  亿元扩大产能，巩固行业地位。公司改变原募投资金投向，转投内蒙古的产能。公司与内蒙古阿拉善经济开发区管理委员会签署投资协议书，拟投资10  亿元（第一期不超过5  亿元）人民币增资全资子公司内蒙古扬帆新材料有限公司，在阿拉善经济开发区巴音敖包工业园建设光引发剂、医药中间体项目。公司第一期以募投资金1.96  亿元及自有资金约3.04  亿元出资。公司通过此次投资，旨在提升光引发剂的市场份额，同时调整公司产品结构，扩大医药中间体的产能。我们认为公司未来发展值得期待。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.86  元、1.08  元、1.79  元，未来三年归母净利润将保持51%的复合增长率。参考同一产业链可比公司广信材料、容大感光2018  年的估值水平（根据wind  一致预期，分别为27  倍和57倍），给予公司2018  年35  倍估值，对应目标价30.10  元，上调评级至“买入”。
        风险提示：环保风险，安全生产风险，市场风险，在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。