华泰证券-浙江交科-002061-双主业景气延续，盈利提升负债改善-180501

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        业绩持续高增长，双主业高景气发展
        公司18Q1  实现营收43.58  亿元，可比口径同比增长62.87%；实现归母净利润2.98  亿元，同比增长223.11%（扣非后后增长498.63%），好于市场和我们预期。公司于2017  年完成重组浙江交工集团后，实现化工品与基建工程双主业运营，17  年营收同比增长40.61%，归母净利润增长136%。公司2018  年3  月末已签约未完工项目金额470  亿元，是17  年工程收入的3  倍，PC、顺酐等化工产品价格仍有望维持高位，18H1  业绩预增55-77%，看好公司双主业高景气发展，维持“增持”评级。
        期间费用率同比下降，盈利能力总体提升
        根据公司17  年年报，化工业毛利率24%，基建工程毛利率8%。公司18Q1综合毛利率为13.67%，低于17Q1  化工业的16.89%，高于17  年全年合并后的11.74%。18Q1  公司期间费用率5.70%，同比下降5.28pct，其中销售费用率下降1.51pct  至0.46%，管理费用率下降2.53pct  至3.76%，财务费用率下降1.34pct  至1.48%。受益于费用率的下降，公司18Q1  实现净利率6.84%，高于17Q1  的5.20%和17  年全年的5.53%。
        经营现金流向好，资产负债率下降
        公司受益于主要化工品量价齐升及基建工程预收款上升，18Q1  经营现金净流入3.49  亿元，收现比141.07%，大幅高于17  年全年的81.80%。尽管重组并表的基建工程业务资金需求较大，但公司2018  年3  月末资产负债率为75%，较17  年末下降3.34pct，其中短期借款余额增加2.86  亿元，长期借款余额增加5.95  亿元。
        基建工程在手订单饱满，化工品价格弹性高
        我们统计公司2017  年新签基建工程订单约400  亿元，同比增长45%。2018年一季度末已签约未完工项目金额为470.49  亿元，是去年基建业务收入的3  倍。交工集团17  年实现业绩5.75  亿元，同比增长42%，超出业绩承诺0.56  亿元。2018-19  年承诺业绩为6.5/7.5  亿元，根据公司在手订单情况，我们预计完成业绩承诺概率高。公司PC  等化工品受益于进口替代及“洋垃圾”进口限制，高景气有望延续；DMF/DMAC  及顺酐等传统产品受益于环保限产，价格弹性高，成本价差有望继续拉大。
        看好双主业高景气延续，维持“增持”评级
        受益于化工品价格上涨及基建工程完工量大幅增长，公司预计18H1  归母净利润为6.15-7.00  亿元，同比增长55.32-76.78%。目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段，我们预计2018-20  年合并归母净利润为16.0、20.1、22.6  亿元，对应EPS  为1.23/1.54/1.73  元（18-19  年原预测为1.27/1.55  元）。认可给予公司18  年化工业务10-12  xPE，基建业务10-12xPE，两大业务合计对应合理市值160.10-192.12  亿元，对应目标价格区间12.30-14.76  元，维持“增持”评级。
        风险提示：化工品价格大幅波动，浙江交工承诺业绩兑现风险等。