民生证券-华帝股份-002035-年报及一季报点评：业绩持续高增长，盈利能力再提升-180427

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        一、事件概述
        公司公布  2017  年年报和  18  年一季度报告，年报公司实现营收增长  30.4%，归母净利润增长  55.6%；一季报公司实现营收增长  23.2%，归母净利润增长  49.6%。年报分红预案为，向全体股东每  10  股派发现金红利  3.00  元（含税），送红股  2  股（含税），以资本公积金向全体股东每  10  股转增  3  股。公司同时公告半年度业绩增长区间为  30%-50%。
        二、分析与判断  
        业绩高速增长，维持强烈推荐评级
        公司年报和一季报均实现了快速稳定增长。2015  年管理层更换以来，公司无论在产品端、品牌端、渠道端都得到明显改善，经营活力加强，运营质量提升。我们看好这种管理改善+行业增长空间带来的长期稳定发展，维持公司强烈推荐投资评级。
        收入高增长，18  年望持续
        17  年公司收入增速  30.4%。结构上来看，烟灶是主要贡献点（33%），热水器贡献稍弱（23%）；电商是主要贡献点（57%），线下稍弱（24%）；价格贡献很大，油烟机线下零售均价提升幅度达到  19%。18  年来看，我们认为热水器贡献将会显著增加；电商增速可能稍有放缓，但线下销量增速有望提升；价格提升幅度可能放缓，但仍将是重要逻辑。一季度公司收入增长  23%，18  年在增品类、提品质的策略下，不排除后续收入增速继续提升的可能。
        盈利能力逆市提升
        在原材料价格提升的背景下，公司毛利率水平逆市提升，17Q4  提升近  3  个百分点，18Q1  提升近  5  个百分点。主要原因在于产品结构的升级。2017  年公司近两年新品占销售的比重在  50%左右，未来这一比例将继续提升。费用率方面，伴随着品牌力的提升，销售费用率一季度提升  1.6  个百分点，管理和财务费用率保持稳定。综合影响下公司一季度净利率水平提升  1.3  个百分点。
        三、盈利预测与投资建议  
        华帝在管理改善的基础上，未来在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑。我们预测  2018  年至  2020  年公司  EPS分别为  0.95  元、1.32  元、1.72  元。维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：  
        原材料价格波动；终端需求下降；新品拓展不及预期。