国金证券-华建集团-600629-管理优化国改成效初显，拥抱互联网+紧跟时代潮流-180501

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        业绩简评  
        公司2017/2018Q1营收52亿/13亿，同增16.24%/41%；扣非归母净利润2.2亿/0.48亿，同增21%/69%；2017年业绩略低于预期，但Q1业绩改善高于我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。    
        经营分析  
        管理效率优化对冲营改增影响，回款改善资金面良好：1）公司2017年实现营收/扣非归母净利53亿/2.2亿，同比增长16.2%/21%。其中工程设计/工程承包/工程技术管理服务业务分别占比营收62.6%/27.3%/9.69%，同比+2.24pct/-1.95pct/-0.27pct。同时毛利率较低的工程承包业务占比+4pct导致综合毛利率下滑1.34pct至23%。2）2017年期间费用率下降2.1pct至17.9%，系管理费率下降2.2pct；该指标连续五年下降系规模效应所致，对标同类设计企业同期管理费率均值仅10.8%，公司管理费率仍有6pct下降空间。3）①2017年应收账款周转天数89.2天（同比-0.7天），存货周转天数166.1天（同比+0.6天），收现比105（+7%），较去年有所改善；经营现金流净额4.1亿，同增133%。②新增股权投资增加导致投资活动现金流净额同减196%至-4.4亿元。③2017年3月公司完成非公开发行股份募集资金2.8亿，致筹资现金流净额同增688%至4.7亿元。④在手现金15.9亿元，同增38.6%。4）公司2017年新签合同额82.7亿元，同增27%，千万以上合同99项，订单营收比1.6。2018Q1营收/扣非归母净利13亿/0.48亿，同增41%/69%，现金充裕叠加在手订单充足，未来业绩有望保持高增。  
        互联网+时代潮流中寻机遇，国改纵深推进成效初现：1）公司积极拥抱互联网+带来的机遇，打造"虚拟设计院"实现商业模式转型；全年研发支出同增37.8%至1.8亿元，华建数创新增自主开发协同设计云平台、BIM虚拟仿真平台、专业软件等开发支出超900万。2）资产负债率降低14.43pct至64.2%，应收账款周转率提升、经营现金流好转，印证我们前期关于国企降杠杆利好公司营运能力的观点。受益于国改稳步推进，公司未来营运效率或将产生质变。    
        投资建议  
        预计公司2018/2019EPS为0.75/0.97元，为考虑到业绩低于预期，预计我们下调目标价至15元，对应2018/2019PE为20/15倍。    
        风险提示  
        业务区域集中风险、国改不达预期风险