民生证券-紫光股份-000938-全年业绩增速加快，Q1高研发强化领先竞争力-180426

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        一、事件概述
        紫光股份4  月25  日晚间发布2017  年报及2018  年一季报：2017  年实现营收390.7亿，同比增加41.0%，归母净利润15.8  亿，同比增加93.4%，扣非后归母净利润9.9亿，同比增加80.7%；2018Q1  实现营收101.1  亿，同比增加30.1%，归母净利2.5亿，同比下降21.3%，扣非后归母净利2.0  亿，同比下降11.0%。
        二、分析与判断
        17  下半年业绩增长40%，剔除研发4  成增长后18Q1  实质高增长达90%
        （1）2017  年营收和净利均符合业绩预告，受益于新华三（H3C）业绩增长及并表时间增加。2016  年5  月1  日正式并表H3C（持股51%），2017  年并表期相比增加1~4  月。剔除并表期间变动影响，比较17H2  与16H2  增速可知2017  年下半年净利润同比增长40%、营收同比增长21%。
        （2）剔除研发投入高增长因素，2018Q1  业绩增长90%。18Q1  表观增速下降，一方面部分政府补助发放时间延迟，非经常性损益同比减少约48%（4233  万）。另一方面研发投入为8.06  亿元，同比增长40.57%。剔除研发投入变动因素业绩同比增长可达90%，可见公司业务实质实现极高增长。公司在行业内领先地位显著，持续高研发将进一步巩固竞争优势。
        基础架构产品服务全面领先，增量市场重点在安全和运营商市场
      （1）网络、计算、存储等基础架构产品服务全面领先：根据IDC  统计数据，H3C  品牌产品在国内企业级市场中，交换机、WLAN、路由器的市占率分别为34.7%（第一）、30.9%（第一）、26.2%（第二），X86  服务器、存储的市占有率分别为13.7%（第三）、7.3%；（2）重返安全市场，未来增速可达40%+：公司重整安全产品事业部，在合肥新设安全子公司，推出安全防御体系核心产品—“态势感知系统”，国内防火墙市场排名第三，未来安全业务增速有望保持在40%以上；（3）拓展运营商市场，形成新网络（SDN/NFV）战略布局：公司与三大运营商达成战略合作关系，vBRAS  虚拟宽带实现最大规模商用，中标中国移动最大规模数据中心二期  SDN  项目。技术布局和市场商用优势明显，并且管理层出身运营商，预期运营商市场新增项目将趋多。
        助力集团切入公有云业务，角逐数百亿级市场空间
        2018  年3  月30  日新华三2018  NAVIGATE  领航者峰会上，紫光集团发布“紫光云”战略，宣布投资120  亿进军公有云市场。公司作为集团承担云计算的重要平台，面临全新机遇。中国信息通信研究院《2017  年中国公共云发展调查报告》预计，2020  年市场规模将达到603.6  亿元，新华三有望助力集团开拓百亿级市场空间。同时新华三总裁于英涛接棒公司董事长，表明战略目标进一步清晰。
        迈向云融合转型，“三大一云”全面推进
        集团“芯—云”战略下公有私有云融合质变到来。紫光云专注于企业级市场，聚焦城市云和行业云，政务云市场占有率连续两年第一。在清华控股和紫光集团支持和传统私有云市场稳固基础上，公司将成功实现混合云业务输出。2017年IT  基础架构产品服务及解决方案业务营收实现82.83%高增长，远高于整体营收41%增速，在成长性和业务结构验证初步转型成功。
        三、盈利预测与投资建议  
        预计2018~2020年EPS分别为1.82、2.21和2.62元，对应PE为43X、35X和30X。基于公司计算、存储、网络等基础产品和解决方案丰富完善，行业竞争力强大，并且云计算行业将保持高速增长，维持"强烈推荐"评级。  
        四、风险提示：  
        云服务市场竞争加剧；海外市场拓展受阻；业绩还原模型估算偏差。