民生证券-格林美-002340-业绩高速增长，新能源全生命周期价值链初步成型-180427

《民生证券-格林美-002340-业绩高速增长，新能源全生命周期价值链初步成型-180427（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-格林美-002340-业绩高速增长，新能源全生命周期价值链初步成型-180427（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述
        公司发布2017  年年度报告，全年营业收入107.52  亿，YOY+37.22%；归母净利润6.1  亿，YOY+131.42%。此外公司发布2018  年一季报，营收30.47  亿元，YOY+80.05%,归母净利润1.71  亿元，YOY+68.31%，2018  年上半年经营业绩预增中位数45%。
        二、分析与判断
        电池材料销售高速增长，钴镍钨粉末量价齐升，
        公司2017  年业绩高速增长主要受益于新能源电池材料业务高速发展。电池材料与原料业务贡献营收55.32  亿元，YOY+166%,营收占比提升24.93%至51.45%，毛利占比62%。电池级氧化钴全年销量超过11000  吨，正极材料年出货量8000吨、进入行业前五名。同时公司抓住大宗商品价格上涨的有利时机，加大了钴钨等产品的生产和销售，营收13.69  亿元，同比增长104%，毛利率提升4.92%至24.76%。
        打造新能源全生命周期循环价值链，未来业绩高速增长可期
        2018Q1  电池材料及钴镍钨板块延续此前高增长，归母净利润同比增长68%，上半年预增中位数45%。公司2017  年夯实了“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链，产能快速释放、销量高速增长，2018  年将力争大颗粒氧化钴出货8000  吨以上、三元前驱体出货40000  吨以上、钴酸锂材料出货5000  吨、三元材料出货量8000~10000吨，继续站稳主流市场地位。我们认为新能源汽车行业高景气度下公司完成规划的可能性较高，业绩高速增长可期。
        电子废弃物板块结构调整，现金流状况有所改善
        针对电子废弃物拆解基金补贴回款期延长和下调的问题，公司对业务结构进行了调整，同时对电子废弃物拆解物进行深度精细化处理，对冲下调电子废弃物拆解总量引起的电子废弃物拆解业务板块的效益下滑，全年总拆解量近450  万套，拆解量下滑55%的情况下营收只下滑了23%。应收账款周转率因此小幅提升0.39  至4.06，经营活动现金流净流入2.33  亿元，同比增长101%。投资活动现金流净流出12.06  亿，较去年流出减少6.52  亿。
        结构变化+高景气度致盈利能力小幅提升，研发投入增加维持技术优势
        公司综合毛利率19.9%，净利率6.07%，分别提升4.19%和2.24%，主要系高毛利的新能源电池材料及钴镍钨业务占比提升，同时电池材料、钴镍粉末、钨钴制品毛利率提升1.74%、4.92%、9.40%。三项费用率基本维持稳定，销售/管理/财务费用率分别0.01%/0.45%/-0.68%，研发费用增加1.05  亿致管理费用率小幅提升，2017  年公司新申请专利295  项，知识产权体系全面覆盖公司所有核心业务核心技术，此外规模效应带动财务费用率小幅下降。
        三、盈利预测与投资建议
        看好行业高景气度下公司新能源全生命周期价值链成型后的业绩释放，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.22、0.30、0.38，对应当前价格31、23、18  倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        1、产能投放不及预期；2、钴价格大幅下跌风险；3、前驱体、三元材料产能过剩。