民生证券-乐普医疗-300003-业绩符合预期，核心品种持续高增长-180427

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        一、事件概述
        4月26日，公司发布2018  年一季度：实现收入14.36  亿元，同比增长39.18%；实现归母净利润3.03  亿元，同比增长30.70%；实现每股收益0.17  元。同时发布半年度业绩预告：预计实现归母净利润7.43  亿元至8.42  亿元，同比增长50%至70%，其中新东港45%股权二季度起并表及出售澳洲Viralytics  公司产生较大收益对公司影响较大。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，核心版块增长稳健
        一季度，公司两大核心业务医疗器械板块和药品板块持续增长，其中医疗器械营收6.90  亿元，同比增长19.62%，预计核心产品支架系统增长20%+，药品板块收入6.87  亿元，同比增长72.88%，预计核心产品阿托伐他汀和氯吡格雷分别增长150%+和70%，培育中的医疗服务和新型业务合计收入0.59  亿元，同比增长5.73%。
        费用增长较快，费用率提升拉低利润增速
        一季度，公司销售费用和管理费用分别为3.70  和2.05  亿元，分别增长90.32%和66.11%，均明显高于收入增速，主要系加大了产品推广力度和提升研发投入水平所致。Q1  销售费用率为25.79%，较去年同期增加了6.93  个百分点，管理费用率为14.29%，较去年同期增加了2.32  个百分点，对公司净利润增速有较大影响。
        可降解支架获批渐近，药品研发持续推进
        可降解支架Neovas  目前正处于注册审评阶段，预计下半年有望获批，近期公布的两年期临床随访结果表现良好，市场前景可期。核心药品阿托伐他汀钙正处于一致性评价受理阶段，氯吡格雷已完成BE  试验，预计近期申报审评，其他多款心血管类药物研发进展顺利。重磅降糖药甘精胰岛素处于临床试验，GLP-1  药物艾塞那肽预计18  年报产。公司目前已完成降糖、降血压、将血脂和抗凝等一系列心血管领域的药品布局，拥有多款十亿级和百亿级产品，未来发展前景可期。
        三、盈利预测与投资建议
        乐普作为平台型公司，借助外延并购实现了快速发展，建立了较为完整的心血管诊疗服务产业链，未来发展空间较为广阔，预计公司2018～2020  年归母净利润分别为13.74、17.78、23.63  亿元，EPS  分别为0.77、1.00  和1.33  元；对应PE  为47X、36X、27X，2018  年PEG  小于1  且具有较强的持续性增长，我们维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        支架降价超预期；可降解支架审批进度不及预期；核心药品一致性评价不及预期。