民生证券-通化东宝-600867-业绩符合预期，胰岛素稳健增长-180427

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        一、事件概述
        4  月26  日，公司发布2018  年一季度：实现收入7.19  亿元，同比增长27.23%；实现归母净利润2.74  亿元，同比增长30.20%；实现每股收益0.16  元。
        二、分析与判断
        一季度业绩符合预期，胰岛素收入增长稳健
        一季度公司收入继续保持稳健增长，预计主要系胰岛素和房地产持续增长。Q1  母公司收入6.38  亿元，较去年同期增长20.07%，预计胰岛素业务同比增长20%左右，继续延续2017  年20%的增长率，Q1  母公司净利润2.58  亿元，同比增长23.32%，低于并表净利润30.20%增长率，预计主要系房地产业务影响所致。
        费用率控制良好，经营现金流有所下降
        一季度公司销售费用和管理费用分别为1.48、0.62  亿元，销售费用率和管理费用率分别为20.61%、8.65%，较去年同期继续下降。由于加大市场营销，2017  年销售费用率较2016  年小幅提升，但随着收入规模持续提升，预计销售费用率仍有下降空间。管理费用率已持续三年下降，今年一季度继续下滑，随着规模效应持续体现，管理费用率将继续呈稳中有降的趋势。2017  年Q1  经营现金流净额为1.69  亿元，同比下降27.30%，预计主要系购买原材料增加所致，公司经营质量无明显变化。
        甘精胰岛素预计今年上市，2019  年有望贡献业绩
        甘精胰岛素预计2018  年下半年获批，门冬胰岛素预计今年完成报产，地特胰岛素亦获批临床，利拉鲁肽预计今年有望获批临床，西格列汀二甲双胍片预计今年完成报产，其他多款口服降糖药的研发亦在积极推进中。我们认为，公司深耕糖尿病领域十余年，构建了十分完善的销售体系，公司降糖药未来有望借助现有成熟的销售平台实现快速放量，预计2019  年甘精胰岛素将对逐步对公司业绩产生效应。
        三、盈利预测与投资建议
        公司二代胰岛素销售仍有一倍以上的提升空间，三代胰岛素将助力公司切入空间更为广阔市场，预计公司2018～2020  年归母净利润分别为10.85、14.14、18.52  亿元，EPS分别为0.63、0.83  和1.08  元；对应PE  为42X、32X、24X，参考A  股同类可比公司的估值在50X  左右，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        二代胰岛素销售不及预期；三代胰岛素研发进展不及预期。