民生证券-先导智能-300450-一季报业绩符合预期，财务健康存货降幅较大-180427

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        一、事件概述
        4  月26  日晚，公司公布一季报，实现营业收入6.57  亿元，同比增长151%；实现归属于母公司股东的净利润为1.73  亿元，同比增长91%；扣除非经营性损益后归属于母公司股东的净利润1.74  亿元，同比增长123%，净利润增幅基本落在公司一季报业绩预告80%~110%的增长区间，符合预期。
        二、分析与判断
        财务指标详细拆解，财务整体健康存货下降较大
        较2017  Q4，公司盈利能力稳中有升，一季度公司毛利率提升2pct  至42.12%，净利率提升3pct  至26.3%；存货降幅较大，一季度存货18.54  亿元，较去年四季度下降7.05  亿元；预收账款保持平稳，一季度预收账款16.3  亿元，与去年四季度基本持平；应收账款略有提高，一季度应收账款9.4  亿元，较去年四季度增加4300  万元；三费支出由于泰坦新动力并表因素大幅增长，合计增幅166%，大致与收入增幅保持一致。
        通过以上财务指标拆解，我们得出如下结论：（1）公司泰坦新动力并表效果良好，整体财务保持健康，应收账款压力小幅增加；（2）新签订单可能出现下滑但未来两个季度仍有超过12.5  亿元发出商品亟待确认收入。存货一般是订单的先行指标，2017  年四季度19  亿发出商品中，在今年一季度确认了6.57  亿元，剩余部分将在未来两个季度确认；（3）前三季度收入依然可以确保有90%以上的收入增长，四季度收入利润尚有不确定性。
        新产品线开拓顺利，第一大客户的收入占比较高
        根据一季报披露，公司成功研发出的最新款槽式制绒在线式上料机LDSF11Z，LDSF11Z槽式制绒在线式上料机最高产能达到8000  片/h、并实现承载盒自动搬运，性能达到国际水平。同时公司还成功研发出最新款LDHL01C  汇流条焊接机，作为先导最新研发产品，LDHL01C  汇流条焊接机针对多栅、半片组件的叠层工艺，进行全自动焊接，节拍最快达到25S，性能达到国际水平。报告期第一大客户销售收入3.75  亿元，占当期收入比重57%，预计第一大客户可能为珠海银隆。
        稳步开拓国际市场，期待CATL  新产能投建招标
        根据公司披露，公司近期新设韩国子公司和美国子公司。根据统计，包括LG、三星、SK、特斯拉、Panasonic  在内的5  家电池厂2018  年合计扩产27Gwh。按照计划，CATL2018年将产能由2017  年底的17Gwh  扩产至28Gwh，到2020  年扩产至50Gwh。预计CATL过会顺利后，将加快推进该扩产计划。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020  年，公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60  亿元，对应EPS  分别为2.11/3.12/4.23  元，对应PE  分别为28/19/14  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        CATL  等电池厂扩产进度不及预期；应收账款回款不及预期。