国海证券-中航飞机-000768-精益管理保交付，需求释放促增长-180502

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        事件：
        中航飞机发布一季报：2018  年第一季度，公司实现营业收入52.51  亿元，同比增长67.65%；实现归母净利润0.27  亿元，同比增长130.76%。
        投资要点：
        强化管理提升产品交付，高增长势头有望延续。公司营收大幅增长主要是受益于产品交付的增加。面对异常繁重的生产任务，公司通过推行精益化管理、合理安排生产、推进试飞任务开展等方式提升产品交付。我们认为，一方面，繁重的生产任务反应了公司产品需求的旺盛；另一方面，在公司的积极努力下，全年交付有望持续提升，业绩高增长的势头有望延续。
        大型运输机缺口较大，交付提升有望加速需求释放。大型运输机承担远程投送和快速部署的任务，是战略空军建设的支撑装备。根据World  air  forces  2018  统计，我国军用运输机总数为185  架，不到美国的1/5，且以运-7、运-8  等小型运输机为主，对大型运输机存在迫切需求。随着公司交付能力的提升以及加油机等型号研制的推进，大型运输机需求有望快速释放。
        ARJ21  进入放量生产阶段，民机业务有望开启高增长时代。根据航空工业发布的信息，2018  年ARJ21  的生产任务从年产2  架直接提升至年产10  架，进入放量生产阶段。公司承担ARJ21  的前机身、中机身、机翼、前起落架等核心部件的配套任务，有望充分受益产品放量。此外，公司参与配套的干线客机C919  试飞试验顺利推进，进入批量生产阶段后超过800  架的订单将为公司带来较大的业绩增量。
        盈利预测和投资评级：增持评级。我国军用运输机存在较大缺口，公司交付能力的提升有望促进需求的释放，此外，随着ARJ-21  的批量生产以及C919  的推进，公司民机业务有望进入高速增长期。预计2018-2020  年归母净利润分别为5.42  亿元、6.50  亿元及7.73亿元，对应EPS  分别为0.20  元、0.23  元及0.28  元，对应当前股价PE  分别为94  倍、79  倍以及66  倍。
        风险提示：1）交付能力不达预期；2）产品需求释放不及预期；3）民机生产和试飞试验不及预期；4）系统性风险。