民生证券-荣泰健康-603579-营收持续增长，盈利能力有望回升-180427

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        一、事件描述
        公司于4  月26  日晚发布2018  年一季报：报告期内公司实现营业收入6.03  亿元，同比增长64.92%；归母净利润0.58  亿元，同比增长6.10%；实现基本每股收益0.42  元。
        二、分析与判断
        营收高速增长，经销商积极订货有望带来未来内销规模持续提升
        公司2018  年Q1  营收增速达到64.92%，较2017Q4  增速提升，超出我们之前的预期。我们认为收入高速增长的原因主要在于内销市场的拉动，一季度公司按摩椅体验式按摩服务收入、外贸、内贸营收分别增长194%、40%、71%。显示出随着我国按摩椅市场教育深化，终端需求在不断放量。公司季末预收账款0.42  亿，同比+61.64%，主要系期末经销商订货会定金增长所致。我们认为经销商积极订货反映出我国按摩椅市场在加速打开，未来公司内销收入有望持续高增长。
        汇兑损失、原料上涨等多因素拖累业绩
        2018Q1  公司业绩同比+6.1%，增速不及营收增速，我们认为其中原因一是汇率波动带来汇兑损失大幅增加，二是渠道、广告及宣传费增长及体验站点增加引起销售费用提升，三是原材料价格上涨，四是研发费用增加与股份支付引起管理费用提升。我们认为，2018  年全年来看拖累2017  年业绩的汇兑损失、原料成本上涨、管理与销售费用摊销等有望缓解，实现低基数下高增长。
        短期承压，毛利率与净利率同比下降
        2018Q1  公司毛利率35.2%（同比-4.5pct）净利率10.28%（同比-5.6pct）均同比下滑。我们认为毛利率下降主要是与原材料价格上涨和人民币升值有关。期间费用方面，公司Q1  销售费用率10.45%（同比-2.12pct），管理费用率8.46%（同比+1.90pct）主要是研发费用增加及股份支付所致，财务费用率4.31%（同比+3.22pct）主要是美元汇率波动的影响所致。我们判断随公司成本管理效率与费用管控能力提高，净利率水平将有望回升。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为，公司在消费升级促进健康产业快速发展的背景下，按摩椅业务收入有望保持快速增长。体验式营销与互联网运营模式不仅提升运营效率，同时将优化收入结构及有利于后续资源整合。未来随着公司对汇率、原材料价格波动以及费用把控能力优化，盈利能力有望得以快速回升。预计公司2018-2020  年基本每股收益2.47、3.27、4.12  元，对应当前股价的PE  分别为25  倍、19  倍和15  倍。维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：海外大客户经营风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。