民生证券-中国平安-601318-2018年一季度业绩点评：短期扰动逐步减弱，稳健经营、长线可期-180427

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        一、事件概述
        4  月26  日，中国平安发布2018  年一季度报告，公司实现归母净利润257.02  亿元，同比+11.5%；按照保险子公司执行修订前的金融工具会计准则计算，归母净利润为305.48  亿元，同比+32.5%；基本每股收益1.44  元，去年同期为1.29  元。
        二、分析与判断
        寿险业务新业务承压，预计全年NBV  仍可正增长
        寿险及健康险业务规模保费同比+24.9%，保费增长主要依靠续期保费拉动，新单保费承压，归因于134  号文的影响以及银行、信托理财产品收益率提升，保险开门红年金产品竞争力有所下滑。1-3  月公司寿险新业务保费收入同比-16.6%，NBV  同比-7.5%，但公司业务结构调整效果显著，新业务价值率30.2%，较去年同期提升了3.0pct。二季度公司将加强保障型产品销售，保障型产品新业务价值率高，预计全年NBV  仍能实现正增长。
        代理人渠道短期增长受限，长期正增长无忧
        寿险代理人数量较年初-2.4%，人均每月首年保费同比-31.4%，主要归因于开门红产品销售难度较去年有所提升，同时件均保费不及去年同期，代理人收入下滑导致一季度代理人流失。随着我国居民消费不断升级，对于保险产品的需求将持续释放，行业发展确定性较强，公司代理人数目长期稳健增长可期。
        产险业务品质优良，投资端拖累利润
        产险保费收入同比+17.8%，其中非车险同比+50.6%，意外与健康保险同比+55.1%；综合成本率95.9%，成本端持续优于行业；产险业务净利润32.68  亿元，同比-3.6%，或由于权益市场波动致投资端收益承压。
        IFRS9  准则提升业绩波动性，投资风格稳健长线收益可期
        保险资金年化净投资收益率3.7%，总投资收益率3.7%，去年全年表现分别为5.8%、6.1%。主要归因为：1）权益市场波动影响投资表现；2）公司率先使用IFRS9，使得公允价值计入当期损益的权益资产数量提升，增加业绩波动性。大多数股票、基金分红晚于一季度，同时公司秉承稳健的投资理念，对于投资端收益无需过度担忧。
        银行、资管板块发展优异，金融科技业务领先同业
        零售银行继续发力，平安银行零售客户数较年初+5.3%，管理零售客户资产较年初+9.2%，平安口袋银行APP  月活位居股份制银行前列；平安信托、平安证券资管业务净利润同比+25.8%；金融科技与医疗科技战略持续深化，一季度实现净利润18.42亿元，占比集团净利润7.2%，去年同期净利润为负。
        三、盈利预测与投资建议
        公司业绩表现符合预期，各业务条线实力强劲。我们认为，寿险保费端、投资端的短期扰动不改公司投资价值，预计二季度保障型产品的销售将逐步加码，同时投资端收益率有望改善。公司目前2018  年PEV1.2  倍左右，对标友邦保险PEV2  倍左右仍有空间，维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        1、分拆上市进度不及预期；2、科技业务发展不及预期。