中泰证券-中国动力-600482-动力龙头蓄势待发，未来市场前景广阔-180427

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年度报告，实现营业收入231.47  亿元，同增3.77%，归母净利润12.02  亿元，同比增长11.97%，基本每股收益0.69  元/股，加权平均资产净资产收益率4.69%。拟以2017  年12  月31  日总股本1,734,070,872  股为基数，向全体股东每10  股派发现金股利人民币2.08  元（含税）。
        增速虽略低预期，但营收结构不断优化，业绩实现稳健增长：中船重工集团军民用动力业务上市平台，打造中国综合动力服务商龙头，公司积极推动以军为本、以军促民、海陆并进的业务布局，推进内部资源优化整合，以军工业务为基础，深耕民品非船业务。2017  年度，公司实现营业收入231.47  亿元，同比增长3.77%，归母净利润12.02  亿元，同比增长11.97%。公司主营业务中三大主要产品（共占比85.25%）中化学动力产品营收105.90  亿元（+17.06%），海工平台平台及船用机械营收48.36  亿元（+10.08%），柴油动力营收39.50  亿元（-13.07%），主营业务毛利率17.33%（+0.26%），略有增长。期间费用方面，销售费用4563.11  万元（+1.55%），管理费用1.70  亿元（+0.22%），财务费用8728.22  万元（-27.05%），财务费用减少主要是因为增加定期存款产生了利息收入，同时利息支出比上年有所减少。报告期内，公司研发投入5.35  亿元，经营活动产生的现金流量净额-4.37  亿元（-180.9%），主要原因是本期收入增加，但销售回款滞后，同时由于收入的增加导致本期增值税和消费税增加，从而增加了支付的税费。另外，公司应付账款减少，支付的采购商品、接受劳务款项增加。
        中船重工集团军民用动力业务上市平台，打造中国综合动力服务商龙头，专业整合加协同效应助力业绩稳健增长：公司已完成重大资产重组及配套融资工作，转型中船重工集团军民用动力业务上市平台，从单一化学动力转变为涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力业务的综合控股型公司。同时公司募集资金  135  亿用于舰船动力的研发和生产，进一步增强公司的研发实力。我们认为目前下游整机商对国产军民用动力的需求将逐步提升，公司作为国内综合动力服务商龙头，将实现业绩稳定增长。
        整合低速柴油动力业务，发展化学动力业务，民用业务进一步优化：民品业务多领域共同开展，公司化学动力产品起动电池营收增速稳健，新增启停电池业务深度嵌入豪华车配套行业，为国内唯一一家主流车全覆盖供应商；年内整合低速柴油机业务，效果明显，提高了资源利用效率，扩大了产能；子公司广瀚动力生产的30MW  燃气轮机，已获得天然气管道输送市场的批量订货。我们认为，公司作为国内海军舰船动力装备的主要研制和供应商，有望借势军民融合和自身研发实力，继续抢占民用市场广阔空间，从而为公司未来业绩快速增长提供有力支撑。
        大中型及特种舰船动力装置主要总装系统集成供应商，充分受益两机专项，海洋强国以及海军装备升级带来的机遇，军工业务有望迎来爆发期：根据  2015年版《中国的军事战略》白皮书，我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变。近期，以国产航母和新型万吨驱逐舰为代表的海军舰艇装备密集下水，表明我们海军将迎来装备量产和升级需求期。公司作为国家重点保军企业，承接国家各类舰船动力装备的研制生产任务。同时公司依托“一带一路”战略，扩大国际军贸业务，我们认为公司受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求，军工动力业务尤其是燃气蒸汽、全电等有望迎来爆发期。
        盈利预测及投资建议：  我们预测公司2018-2020  年实现收入分别为261.79/301.90/352.80  亿元，同比增长13.1%/15.32%/16.86%；实现归母净利润14.05/17.46/21.63  亿元，同比增长16.87%/24.33%/23.88%，对应18-20年EPS分别为0.81/1.01/1.25元。维持"买入"评级。
        风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司军工业务发展不及预期；海军装备更新换代不及预期。