西南证券-星宇股份-601799-2017年年报点评：业绩超预期，车灯盈利改善明显-180430

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        投资要点
        业绩总结：201  7  年，公司实现营业收入  42.55  亿，同比增长  27.15%；归母净利4.7  亿，同比增长34.32%；每10  股分配现金股利9.6  元。毛利率21.57%，同比+0.59pp，净利率11.02%，同比+0.58pp。2018Q1，公司实现营业收入11.75亿，同比增长21.79%，归母净利1.3  亿，同比增长32%，毛利率21.1%，同比+0.05pp，净利率11.13%，同比+0.83pp。业绩表现略超预期。
        年报数据靓丽，Q4  单季表现突出。2017  年，公司营收42.55  亿（+27.15%）；归母净利4.7  亿（+34.32%，公司原预期4.5  亿，实际盈利超预期）。其中，Q4  单季度在2016Q4  高基数的情况下，仍实现较高增长，实现收入12.48  亿（同比+17.39%、环比+24.07%），归母净利1.46  亿（同比+31.42%，环比+51.6%），受益于2016  年同期毛利率触底，毛利整体提升近1pp，达21.57%，其中主业车灯毛利率22.86%，同比+1.16pp。
        三费率持续下降，毛利率有望继续改善。延续17Q4  的增长势头，2018Q1，公司营收净利继续快速增长，实现营业收入11.75  亿（同比+21.79%），归母净利1.3  亿（同比+32%），毛利率21.1%（同比+0.05pp，环比持平），净利率11.13%（同比+0.83pp）。盈利改善得益于费用端的收缩，三项费用率9.97%（同比-0.78pp），其中销售费用率2.54%（同比-0.42pp），管理费用率  6.43%（同比-1.57pp），净利率达11.13%，同比增加0.83pp。2018  年，随着毛利率较高的  LED  大灯的投产以及公司管理效率的不断提高，预期公司毛利率将继续改善。
        原客户放量+新客户拓展+技术突破+产能有序释放，公司未来增长可期。1）原有客户放量：一汽系贡献公司50%以上的收入。据乘联会数据，2018Q1，一汽大众销量增长15.4%（含奥迪），考虑到2018-19  年是一汽大众的新品周期，有多款新车即将上市，仅核心客户的销售放量，就能支持公司较好增长；2）新客户拓展：2017  年，公司承接车灯新项目72  个，批产新项目104  个，新增吉利汽车、众泰、上汽通用五菱等客户，收入增量可观。3）技术突破：公司已成功研发第一、二代ADB  和辅助远光前照灯及第二代OLED  后组合灯，技术不断提高；4）产能有序释放：截止2017Q4，公司在佛山一期的项目已建成投产，二期开始启动建设，产能扩张正在有序进行。综上，公司未来增长值得期待。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年归母净利5.81/7.25/9.32  亿，EPS  分别为2.10/2.62/3.38  元，对应估值25、20、15  倍。车灯行业空间大，增长潜力高，公司作为内资车灯的龙头企业，产品竞争实力强，看好公司产品未来量价齐升的发展趋势，给予公司29  倍估值，对应目标价60.9  元，维持“买入”评级。
        风险提示：LED  与智能大灯渗透率或低于预期；大灯毛利改善或不达预期；行业增速或低于预期。