东方证券-莱克电气-603355-2017年报和2018年一季报点评：收入保持增长，汇兑原材料仍然拖累业绩，毛利率持续改善-180428

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        2017  年营收维持较高增长，业绩出现下滑；2018Q1  营收同比增长，业绩出现较大下滑。公司2017  年营收57.10  亿元，同比增长30.46%；归母净利润3.66  亿元，同比下滑27.10%；公司2017Q4  单季营收16.84  亿元，同比增长25.61%；归母净利润0.91  亿元，同比下滑45.30%；公司2018Q1单季营收15.06  亿元，同比增长11.76%；归母净利润0.73  亿元，同比下滑50.17%。公司营收保持增长，增速有所放缓；利润同比下滑。
        公司自主品牌销售保持增长，利润下滑主要由汇兑损失和原材料价格上涨导致。公司2017  年自主品牌销售同比增长86.13%，外销业务同比增长15.13%。公司2017  年财务费用1.37  亿元，较去年增加2.53  亿元，其中汇兑损失1.52  亿，较去年增加2.72  亿；2018Q1  财务费用5300  万。公司目前出口业务仍占超6  成，汇率波动产生较大汇兑损失，严重拖累公司业绩。另一方面，公司产品主要大宗原材料价格2017  年上涨明显，2018  年Q1  维持高位。公司出口业务订单的时滞性和提价较为困难对公司利润产生压力。值得关注的是公司2018Q1  毛利率23.70%，2017Q4  毛利率22.35%，环比出现持续改善。
        经营性现金流如期改善。公司2018Q1  经营活动产生的现金流量净额为6290万元，同比增长234.55%，较2017Q1  明显改善，接近2016Q1  水平。
        财务预测与投资建议
        我们认为处于成长期的公司受到汇兑损益和原材料价格波动等因素影响导致短期利润下滑并不能否定公司未来业绩增长和长期持有价值。我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为1.72、2.46、3.46  元（原预测为2.11、2.80、3.54  元，调整原因为汇兑损失、吸尘器销量预测和毛利率调整），根据可比公司，我们给予公司2018  年26  倍PE  估值，对应目标价为44.72  元，维持增持评级。
        风险提示
        汇率持续大幅波动；
        原材料价格维持高位；
        国内吸尘器需求萎靡。