光大证券-龙门教育-838830-2018年一季报点评：业绩增长靓丽，加速外延并购-180428

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        ◆收入增长30%，归母净利润增长40%。
        2018  年4  月27  日，龙门教育发布2018  年第一季度报告。2018Q1公司实现营业总收入1.17  亿元（+29.95%）；归母净利润为2722  万元（+38.95%）；EPS  为0.21  元；加权平均ROE  为8.25%。
        ◆传统业务全封闭中高考补习培训板块推进顺利。
        全封闭中高考补习业务目前在西安拥有5  个校区，面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。2017  年龙门教育全封闭补习拓展北京和武汉校区，优先开设单价最高的项目在当地树立品牌影响力、迅速达到盈亏平衡，目前北京学生约200  人，武汉学生约100  人。截至2017  年12  月31  日，公司全封闭中高考补习7  个培训校区春季招生共9877  人，秋季招生13151人。
        ◆新增业务K12  课外培训板块为全封闭校区开设流量入口。
        龙门教育2016  年新增K12  课外培训业务，  2017  年龙门教育加大“一对一”和小班模式开课力度，以一对一为切入口布局班课业务和中高考复读培训业务，为复读培训业务持续输送生源，新设K12  课外培训学习中心的同时为校区全封闭中高考补习业务导流。截至2017  年12  月31  日，龙门教育K12  课外培训业务已在16  个城市成立子公司，新设61  家学习中心，在读学生人数5100  人。
        ◆参股设立教育并购基金，加快外延式发展步伐。
        2018  年4  月3  日，公司发布公告拟联手国都创投设立教育产业并购基金，专注于以现金并购方式对K12  教育培训机构进行投资并购。基金资金总规模2  亿，首期规模为1  亿，其中龙门教育及国都创投各出资2000万，其余资金份额由国都创投负责募集。
        ◆估值分析。
        科斯伍德（300192.SZ）目前已并购龙门教育51%股权。龙门教育目前股价18.89  元/股，约24  亿元市值，对应2017  年PE  为23x。
        ◆风险提示：同业市场竞争风险、规模扩大的管理风险、学生人数增长不达预期，学费提价不达预期。