华泰证券-信号与噪声系列之七十一：外资配置方向是突破口-180501

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        五月重视外资配置方向
        17  年年报与18  年一季报显示，主板归母净利增速回落，创业板与主板之间的盈利差扩大，在ROE  修复步入中后期、周期消费盈利增速向下背景下，我们认为创业板与主板之间业绩增速差值有望继续走扩。上周白马股调整，我们认为主要源于白马股估值相对高位等。随着5  月初陆股通额度扩大四倍正式实施、5  月中旬MSCI  将宣布纳入A  股的细节等、6  月MSCI  正式纳入A  股，我们认为海外基金进入或提前预期反映，同时通胀水平仍然维持高位，及美债利率的短期波动，短期利率水平有一定的反复，在整体均衡配置下，建议关注外资配置的金融、医药生物、地产等板块。
        主板业绩增速回落，创业板与主板盈利差扩大，ROE  修复进入后半段
        2017Q4  经济进入被动补库存阶段，2018Q1  主板非金融累计归母净利增速回落至25.5%；2018Q1  创业板（不含温氏股份、乐视网）归母净利增速自2017Q1  以来首次超过主板非金融，达到34.5%；创业板与主板归母净利增速差从2017Q3  的-18.9%扩大至2018Q1  的9.0%。企业ROE  自2016Q3  出现回升拐点已持续近两年，我们认为随着资产周转率接力销售净利率成为ROE  修复推动力，预计2018Q2  资产周转率将走平，ROE  水平有望在年中见高点。我们认为随着2018Q1  周期消费盈利增速向下、年中ROE  走平，创业板与其净利差值将继续走扩，成长股估值提升有望持续。
        资管新规落地，边际放松略超市场预期，有望助力估值重塑行情演绎
        相比征求意见稿，正式稿针对打破刚性兑付、严控资金池、消除多层嵌套和通道、降杠杆、减少监管套利等的核心要求未有本质变化；但在过渡期安排、净值化管理、杠杆设计要求、标准资产定义、产品分级、合格投资者门槛等方面有所调整。我们认为市场对前期征求意见稿已有较为充分的预期，同时正式稿部分调整和措辞有所缓和，尤其是过渡期大幅延长，这对资本市场的冲击或将边际减弱。我们认为资管新规靴子落地且好于预期，一方面或将改善市场风险偏好，另一方面也将支撑我们前期提出的“今年流动性将边际改善”这一判断，有望助力A  股市场估值重塑行情的演绎。
        白马股大跌，主要源于市场对部分白马股业绩和分红的担忧、调仓行为等
        上周最后两个交易日（4.26  和4.27），部分白马股出现较大幅度下跌，格力电器、伊利股份、亨通光电、中国平安等跌幅均超过7%。我们认为本次白马股大跌，可能的原因有三：其一，盈利维度，根据17Q4  和18Q1财报，由于整体白马股估值偏高，市场对其业绩预期较高，容易造成实际低于预期的情况；其二，微观交易维度，17  年以来白马股涨幅明显、获利盘较多，借财报窗口进行获利回吐行为；其三，筹码转移维度，随着创业板与主板盈利差走扩，成长股性价比凸显，18Q1  公募基金持仓显示创业板仓位自16Q2  以来首次提升，投资者存在调仓动机。
        关注外资偏好的板块，二季度末配置成长资产
        4  月，中小板指、创业板指、万得全A、上证综指分别下跌5.98%、4.99%、3.72%、2.73%，验证我们前期对“二季度谨慎”的判断。5  月，我们认为要重视外资：5  月初，陆股通额度扩大四倍正式实施；5  月中旬，MSCI  将宣布纳入A  股的细节。拟纳入A  股的235  只标的多为大盘股，集中于金融、医药生物、地产等板块，短期可关注。我们认为，配置逐步均衡化的市场格局以及外资渗透率逐步提升下，5  月市场或展开一场拉锯战。中期配置估值重塑主线：1）长端利率下行带来成长估值重塑机会，关注计算机/国防军工；2）利率敏感板块基本面改善机会：关注机械设备/电气设备。
        风险提示：金融去杠杆政策细节加速落地；中美贸易冲突再度升级；美股波动的联动效应。