太平洋证券-金融行业券商一季报综述：IFRS9释放业绩对冲市场影响，低估值有吸引力-180428

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        投资要点：
        30  家上市券商一季度营收总和同比-0.52%，归母净利润综合同比-10.88%。受市场波动影响，一季度券商业绩不佳，但受IFRS9  调整（整体而言，释放业绩）的拉动效应，整体业绩略好于预期，但分化比较大。30  家上市券商合计实现营收603  亿，同比-0.52%；归母净利润合计189  亿，同比-10.88%。营收增幅较大的有：中信证券（+12.72%）、国泰君安（11.78%）、华泰证券（13.35%）、光大证券（34.91%）、西南证券（41.54%）；归母净利润增幅较大的有：中信证券（17%）、华泰证券（43%）、西南证券（996%）。
        业绩承压市场已经有所反应（主要受2  月份市场大跌影响，3  月份业绩已经有所改善），更值得关注的是即将公布的4  月份业绩压力。30  家可比券商3  月份（单月）营收合计177  亿元，环比+140%；净利润合计78  亿元，环比+368%。大券商表现更为突出，净资产600亿以上的大券商环比增速均在100%以上。2  月份市场大幅调整（万得全A  从4600  点一度下调至4000  点），导致整个行业业绩大幅下滑，3  月份市场企稳反弹力度大，创业板带头反弹，市场修复为券商业绩改善提供了契机。但4  月份市场再次大幅回调，4  月业绩将进一步承压，但预计比2  月份受冲击的力度要弱。
        市场不景气是业绩承压的主要因素，低估值具有配置价值。从市场数据来看，月度日均股票交易量从1  月份的5207  亿回落至2  月份的4270  亿，3  月份略有回升至4673  亿。投行业务IPO  前3  个月398  亿，年化1494  亿，同比-35%；定增2552  亿，年化9533  亿，同比-25%；公司债+企业债2568  亿，同比15%。今年以来券商指数涨幅-7.99%，而同期万得全A  涨跌幅为-6.84%。券商业绩修复依然乏力，同比数据不太乐观。但券商股受市场情绪影响，可能被低估，部分券商PB  估值仍处在历史底部区域，具有配置价值。
        证券行业催化剂涌现，有望触发反弹行情。金融行业对外开放今年有望取得一些重大进展；CDR  今年三季度有望落地；MSCI  指数正式纳入A  股将在二季度落地。建议重点关注：中信证券、海通证券、华泰证券以及成长性好的东方财富。
        风险提示：监管依然严格；市场波动风险；股票质押回购信用风险。