华泰证券-中国长城-000066-静待自主可控及军工业务放量-180502

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        2017  年业绩增长191%基本符合预期，2018Q1  业绩增长5%低于预期
        公司发布2017  年年报及2018  年一季报，2017  年公司实现营收95.07  亿，同比减少87.18%；实现归母净利润5.81  亿，同比增长191.22%；实现扣非后归母净利润2.60  亿，同比增长1070.76%，基本符合预期。其中，非经常性损益主要为东方证券股票收益2.5  亿及政府补助1.15  亿。2018  年Q1  公司实现营收19.29  亿，同比减少20.14%；实现归母净利润1.51  亿，同比增长5.11%；实现扣非后归母净利润1132.94  万元，同比减少90.33%，扣非后业绩下滑幅度较大，低于预期。其中东方证券股票收益约为1.82  亿。鉴于公司在党政办公自主可控潜在国产CPU  龙头地位，维持买入评级。
        2017  党政办公国产化尚未放量拖累业绩，受军改影响圣非凡业绩低于预期
        2017  年公司高新电子收入36.81  亿，增速6.77%；信息安全整机及解决方案收入19.92  亿，增速下滑3.79%；电源产品收入27.18  亿，增速17.71%；园区及物业服务收入8473.76  万元，增速77.04%。公司主营利润主要由金融电子、电源、军工等贡献，其中中原电子业绩1.84  亿完成业绩承诺；受军改影响，圣非凡业绩3704  万元，业绩完成率51.83%。因党政办公国产化项目尚未放量，公司相关业务处于亏损状态（其中长城信安亏损5586万元）。公司2018  年Q1  扣非后业绩大幅下滑预计主因是：2017  年业绩基数较大；受国产化进度及军改影响，自主可控及军工业务受到拖累。
        国产CPU  受益自主可控业绩弹性大，海底观测网有望成为重要增长点
        公司2017  年3  月17  号公告签署框架协议拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权，根据CEC  集团内部产业板块功能划分及中国长城的定位，我们认为公司未来有望继续购入振华电子集团（CEC  控股）的21.46%天津飞腾股权。据测算未来党政办公自主可控市场空间可达千亿。公司未来有望充分分析国产CPU  带来的估值和业绩弹性。此外，海底观测网试验网络总投资21  亿元，已开始建设，能充分带动相关产业发展，未来空间广阔。公司子公司中科海盾作为南海观测网项目的主要承建者，随着海底观测网项目的逐步落地，有望成为中国长城未来重要的业务增长点。
        股权激励及高管增持彰显发展信心
        2018  年1  月17  日公司授予594  名激励对象4410  万份股票期权，行权价格为8.27  元/份，股票解锁期为24  个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018  年2  月12  日公司部分董事、高级管理人员增持公司股份共计41.4  万股，交易均价约6.2  元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。
        公司未来在军民融合自主可控领域将大有可为，维持买入评级
        鉴于公司Q1  东方证券股票收益1.82  亿元，2018  年业绩从5.49  亿上调至7.24  亿元，2019  年业绩由7.95  亿上调至8.80  亿，2020  年业绩预计为12.40亿，对应PE  分别35、29、21  倍。行业可比公司2018  年平均PE  为66倍，给予公司2018  年55~60  倍目标PE。暂不考虑股票收益，仍按照原有预测EPS0.19  元计算，维持目标价10.45~11.4  元，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济不达预期，自主可控进度不达预期。