天风证券-药明康德-603259-CRO龙头强势回归，医药独角兽蓄势待发-180428

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        近年来业绩稳步增长，彰显研发亮点
        公司主营业务收入主要来自于  CRO、  CMO/CDMO    两块业务，占营业收入比例各年均在  98%以上。营业收入在  2017  年、2016  年和  2015  年，分别为  772,011.98  万元、604,829.59  万元和  487,466.10  万元，2015-2017  年均复合增长率达  25.85%，保持稳定较快增长。主要得益于：1  全球新药研发成本及周期压力增大，药企通过聘用外部  CRO/CMO/CDMO  企业协助研发或生产，以降低研发支出，公司借助这个契机实现业绩稳步增长；2、国内市场的增长和政策性支持，迎来公司发展新机遇；3、公司拥有持续的技术人才培养，夯实研发基础。
        CRO  和  CMO/CDMO  架起一体化模式，巩固行业领先地位
        当前  CRO  市场正处于较高景气度，全球  CRO  行业销售额及成长性逐年增加，中国CRO  行业飞速发展，年均增长率  20%以上。公司作为新药研发服务的提供商，其主营业务为小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务，以全产业链平台的形式面向全球制药企业提供各类新药的研发、生产及配套服务；此外，公司还在境外提供医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服务。按照业务类型划分，公司主营业务可分为  CRO、  CMO/CDMO  两大板块，共四类业务单元。其中  CRO  服务按业务收费模式主要分为客户定制服务（FFS）和全时当量服务（FTE）两类。FFS  模式下的服务收入占当期主营业务收入的比例较高，近年来保持稳定增长。同时，近年来由于  CMO/CDMO  市场需求持续增长，药明康德相关业务竞争优势及品牌效应逐渐凸显，客户订单逐年增加，公司的  CMO/CDMO  业务收入稳步上升。
        四大核心竞争力，助力公司稳步发展
        公司拥有研发平台优势、服务网络与客户优势、质控体系优势、管理团队这  4  个核心竞争力:1、公司的新药研发网络遍布全球，拥有包括国内上海、苏州、天津、武汉、常州及美国费城、圣保罗、亚特兰大、圣地亚哥、德国慕尼黑等在内的全球  26  个研发基地/分支机构；2、秉承立足中国、面向国际的战略方针，在中美两地均有实体运营；3、坚守研发服务的高质量标准，走在国际新药研发的第一线，以其高质量、精益的研发服务，致力于将全球新药科研成果的商业化转换效率；4、培养有科技创新能力、质量管理意识、国际化运作经验等方面的综合素质人才。夯实公司业务开展的基础。
        核心业务具备竞争力，给予  2018  年  51  倍  PE
        我们预计  18-20  年营业收入为  98.4、124.3、156.2  亿元，同比增长  27%、26%、26%，EPS  分别为  1.54、2.01、2.57  元。根据可比公司  2018  年  PE，平均值为  51  倍，参考该数据，给予药明康德  51  倍估值。
        风险提示：汇率风险、研发不及预期风险、政策风险、长周期合同的执行风险、核心技术人员流失的风险等