天风证券-中航飞机-000768-一季度营收增速创新高，将进入持续增长轨道-180428

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        一季度营收大幅增加，毛利率与净利率均提升
        2018  年  4  月  26  日公司发布  2018  年第一季度报告，报告期内营业收入  52.5亿元，同比+67.7%，增速达到三年以来的新高，主要由于本期交付产品同比增加所致；一季度毛利率  6.0%，同比上升  0.7  个百分点，归母净利润  0.27亿元，实现扭亏为盈，净利率  0.5%，同比上升  3.3  个百分点。
        2018  年  3  月  13  日公司发布  2017  年报，实现营收  310.79  亿元，完成全年计划  115.11%，营收同比+19.0%；毛利率  7.3%，同比上升  0.2  个百分点，净利润  4.46  亿元，净利率  1.5%，同比下降  2  个百分点，主要由于产品销量增加后技术服务费用上升、汇兑收益同比减少、以及用于研制航空新产品的研发费用支出增长所致。2017  年营收整体增长趋势传递至  2018Q1，虽然一季度的高增速是由产品集中交付所致，但  2017  全年、2018  一季度均维持了较高营收增速，预计  2018  全年有望继续保持稳健的增长趋势。
        存货增加，预收账款稳定，公司将进入持续增长轨道
        一季度公司存货达  160.74  亿元，同比增长  5.4%，环比增长  65.0%，与营收增长保持同步；预收账款  6.64  亿元，环比略降  8.8%，但总体保持稳定。营收增长伴随产品库存的增长与预收账款稳定，为营收的增长提供了有力支撑，预计随着产品的进一步交付，营收增长趋势在全年将持续。利润表方面，2018Q1  三项费用占营收总额的  6.9%，同比下降  2.7  个百分点；2018Q1资产减值损失为-4268  万元，同比-451.0%，主要由于应收款项减值损失减少、收回已计提减值损失的应收款项，有助公司业绩进一步改善。
        航空制造业龙头受益军民双轨发展，推进新舟  700  飞机研发
        公司是我国军民用中大型飞机与特种飞机研制生产基地，是中国航空工业集团直属核心业务板块之一。军机业务方面，公司是国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商及零部件供应商。我国航空装备进入紧迫发展阶段，公司作为航空制造业龙头将长期受益航空装备发展；民机业务方面，公司承担了  ARJ21、C919、AG600  等大中型民用飞机机体部件的设计制造，根据  Wind3  月  23  日的投资者调研纪要，公司正推进新舟  700  飞机的研制，旨在推出  70  座级涡桨支线飞机，适应短距频繁起降，并能够快速巡航。
        投资建议：一季度公司营收增长  67.7%，受益我国航空装备行业进入紧迫期，同时结合存货增长与稳定的预收账款分析，中航工业集团将平滑交付订单、全年公司业绩增长虽不会持续该高增速，但公司仍有望在  2017  年增速基础上保持全年稳健中速增长。我们认为，2018  年公司估值将对标美国主机厂  2018  年前期两倍的  P/S，故将  P/S  从去年年终的  1.9x  上调至  2.0x。考虑  2018  年营收及成本将维持在去年同期水平，同时考虑资产减值损失的一次性转转回，2018-2019  年净利润从  5.53  和  6.67  亿元分别上调  5.6%和4.2%至5.84和6.95亿元，EPS分别为0.21和0.25元/股，P/E分别为87.58x和  73.63x，目标价从  23  元上调  15.2%至  26.5  元，给予“买入”评级。
        风险提示：生产运营风险，存货管理风险，宏观经济风险。