华创证券-公用事业行业周报：PPP清库持续推进，政策资金双驱动环保行业渐入佳境-180501

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        行业动态信息
        上周行情
        沪深300  指数下跌0.11%，中信电力及公用事业上涨0.38%，跑赢大盘，相对收益率为0.49％。
        行业与个股点评
        1）  财政部发布关于进一步加强政府和社会资本合作(PPP)示范项目规范管理的通知。对核查存在问题的173  个示范项目分类进行处置将不再继续采用PPP  模式实施的包头市立体交通综合枢纽及综合旅游公路等30  个项目，调出示范项目名单，并清退出全国PPP  综合信息平台项目库(以下简称项目库)。(2)将尚未完成社会资本方采购或项目实施发生重大变化的北京市丰台区河西第三水厂等54  个项目，调出示范项目名单，保留在项目库，继续采用PPP  模式实施。(3)对于运作模式不规范、采购程序不严谨、签约主体存在瑕疵的89  个项目，请有关省级财政部门会同有关方面抓紧督促整改，于6  月底前完成。逾期仍不符合相关要求的，调出示范项目名单或清退出项目库。《通知》的发布，切实体现了“回溯本源、动态管理、奖惩相容”，是PPP“规范年”的产物，不论是对政府、社会资本还是咨询机构都将发挥新的积极指导意义。
        2）  生态环境部日前印发《关于推荐先进大气污染防治技术的通知》。推荐领域为：（1）非电行业（如钢铁、焦化、水泥、玻璃、陶瓷、有色金属冶炼等）工业烟气净化、多污染物协同控制技术；（2）挥发性有机物（VOCs）防治重点行业（如石化、化工、涂装、制药、包装印刷、汽车制造、电子、家具制造等）VOCs  污染防治技术；（3）燃煤发电机组、工业锅炉烟气多污染物协同控制技术，燃油和燃气工业锅炉污染防治技术；（4）柴油车、船舶尾气治理技术；（5）生活垃圾、危险废物等焚烧烟气净化技术；（6）油烟、扬尘等面源污染防治技术；（7）恶臭防治技术。通知体现了国家对大气污染治理的重视，未来大气污染治理及环境监测行业相关企业将受益。
        3）  生态环境部日前印发《关于进一步加强地方环境空气质量自动监测网城市站运维监督管理工作的通知》。《通知》指出，要充分认识加强地方站点质量管理的重要性，完善地方站点及周边环境条件保障，加强地方站点日常运行维护，强化地方站点质量管理，组织开展监督检查。通知体现了政府对空气质量检测的关注程度的加强，利好环境监测企业。
        上周核心观点及投资建议
        行业估值持续回暖，内生逻辑逐步转向内在效率提升。上周环保行业整体估值持续回升，市场对于年报不达预期的担忧逐步消化。我们认为尽管行业的风险偏好依然较低，但目前料不必过分悲观。从去年板块业绩普遍不达预期这一因素来看，我们认为主要有以下几个原因：1）今年以来政策面将环保提到一个史无前例的高度，市场对环保行业的预期相对较高，前期在估值上已经透支了基本面的变化；2）事实上在业绩层面，由于去年十九大前夕的政府换届和环保督查，使得在环保项目的释放和推进上效率相对会有些下降。3）去年全年融资成本上升，融资收紧，造成PPP  项目的融资落地进度缓慢，同样对项目进展形成拖累。
        此外，我们认为行业整体的估值逻辑也在逐步发生改变，行业从之前的总量控制过渡到现在的精细化管理，对环保公司来说，之前的野蛮生长阶段已经过去了，现在更注重治理效果和成本控制。行业的内生逻辑也由外部订单驱动转向内部效率的提升，因此我们看到近两年来环保各个子行业的外延并购显著增多。
        市场偏好转向高安全边际，优质运营类公司有望脱颖而出。展望今年，我们认为环保行业有望否极泰来，对此我们主要基于以下几大逻辑：1）中央环保督察“回头看”，2019  年将进行第二轮环保督察催生2018  年全年治理需求爆发；2）行业政策推动力度持续加强，尤其是“十九大”提出的“金山银山”论，将环保放在了三大攻坚战之一的地位；3）环保行业的工程收入确认存在项目结转周期，今年未完成的部分有望在后续年份逐步确认，由于订单持续稳步增长，我们对于未来年份的业绩还是保持乐观；4）基金公司年报后，环保股仓位处于2016  年以来最低位置，具有战略配置机会。此外，近期两会召开也使得环保的政策关注度再次提升。
        随着行业估值的消化，其实大量的上市公司或已到了一个合理的价格区间，未来市场逻辑如果继续朝着高安全垫，高确定性这个方向去走，那环保行业的一些有优质运营资产和稳定增长的公司料将逐渐脱颖而出。
        由粗放走向规范化，环保PPP  竞争格局发生改变。
        随着PPP  清库的完成，PPP  逐渐由此前的粗放式发展走向了规范化运营，在此过程中PPP  的风险也得到了集中释放。尽管从第四批财政部PPP  示范项目库的情况来看，入库项目较第三批大幅下降，但是整体PPP  的落地签订量却大幅上升。根据我们对财政部PPP  项目动态跟踪，截至3  月末，今年一季度新增进入到执行阶段的PPP  项目（即新增落地项目）金额9253  亿元，同比大幅增长45%，显示出PPP  项目成交签约量仍在大幅增长，符合我们前期判断。其中生态环保类的PPP  项目签订量更是爆发式增长，为去年同期的8  倍。同时，随着银行贷款落地的加快，订单到业绩的转化也有望加速兑现。从去年192  号文对于央企进入PPP  领域的限制，整体环保领域PPP  的竞争格局在发生变化，此前央企的盲目竞标和压价现象大幅改善，整个PPP的项目质量水平以及收益率情况也在明显好转。当前PPP  龙头标的的估值普遍不足20  倍，这一估值在一定程度上反映了前期PPP  风险被集中识别出来后市场的担心以及订单到业绩转化率的低下。但随着两方面格局的改善，未来PPP  整体将迎来高速增长，估值也业绩有望戴维斯双升。
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        行业重点数据
        环渤海动力煤的价格为572.00  元/吨，较上周上涨0.35%；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价格597.60  元/吨，与上周相比上涨1.7%。发改委数据显示，2017  年12  月天然气产量136  亿立方米，增长2.9%，11  月进口量90亿立方米，增长40.8%；消费量213  亿立方米，增长16.8%。2018  年3  月全社会用电量5,325.15  亿千瓦时，同比增长3.64%；其中第一产业用电量75.20  亿千瓦时，同比上涨5.92%，占全社会用电量的1.41%；第二产业用电量3,583.64  亿千瓦时，同比下降1.60%，占比为67.30%；第三产业用电量776.63  亿千瓦时，同比增长12.50%1，占比为14.58%；城乡居民生活用电量889.68  亿千瓦时，同比增长21.06%，占比为16.71%。
        风险提示：
        市场系统性风险；环保政策推进不及预期；项目落地进度不及预期。