民生证券-华策影视-300133-17年业绩增长较快，18年电影及全网剧储备丰富-180423

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        一、  事件概述
        公司2017  年营业收入为52.46  亿元，同比增长18.01%。归属于上市公司股东的净利润盈利6.34  亿元，同比增长32.60%。归属于上市公司股东的扣除经常性损益的净利润为5.56  亿元，同比增长45.16%。经营活动产生的现金流量净额为7.06亿元，同比下跌202.29%。基本每股收益为0.36。公司向全体股东每10  股派发现金红利0.37  元（含税）。
        二、分析与判断
        .  视频网站抢夺优质头部剧竞争激烈，公司客户结构改善利于长期业绩增长
        2017  年公司全网剧销售收入46.04  亿元，同比增长29.71%，毛利率为26.89%同比增长3.04%。2017  年公司首播15  部全网剧共654  集，在2017  年底前取得发行许可证的全网剧共13  部562  集，收视前五影视作品对主营业务贡献度大幅提升。其中主营业务收入前五的影视作品《创业时代》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《老男孩》和《谈判官》总收入24.71  亿元，占主营业务收入比例47.10%，较去年38.64%的比值提升了8.46  个百分点。
        根据《2018  中国电视剧产业报告》台网联动成主要播放形式，年度播放量100亿以上的13  部剧中12  部为台网联播模式，公司在其中参与投资了《楚乔传》、《三生三世十里桃花》（比例70%）、《孤芳不自赏》（比例50%）领先同业公司。说明公司具有持续推出现象级优秀影视剧的能力，并且能够有效长期的支撑公司的业绩。
        2018  年预计随着客户结构改善、作品产量的增加，公司业绩能持续高速增长。2017  年公司前五大客户变为深圳腾讯、北京奇艺、湖南广播电视台、上海文广和湖南快乐阳光互动娱乐传媒，其中据Vlinkage  数据显示，2017  年全网热播TOP20  电视剧中，腾讯视频覆盖占比达80%，居行业第一。爱奇艺2018  年内容投入将超过100  亿。湖南卫视在周播剧方面占据收视排行前13  部作品的8部，占比达61.5%领先同业卫视。公司2018  年预计生产20  部全网剧，1  部网络大电影和6  部纯网剧内容储备丰富竞争实力雄厚。
        .  电影发行能力得到认可2018  年增加主投电影比例，综艺专注创新概念
        公司2017  年电影票房7686.5  万元，同比下跌14.70%。电影销售4570.8  万元，同比下跌83.13%，毛利率37.86%同比上升5.06%。2017  年上映11  部影片，其中公司参投3  部、主控发行1  部、联合发行7  部，累计票房超过39  亿元；2018年公司参与电影16  部，主控13  部占比达81.25%较去年1  部主控影片提升明显。综艺方面，2017  年度，公司投资出品并制作《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》3  部。2018  年投资《异口同声》、《欢乐同学会》两部。
        .  公司2018  加大力度整合、集聚资源，大力开发艺人经纪业务
        公司2017  年经纪业务收入1.38  亿元同比增长255.91%，毛利率32.76%。公司新设立了经纪管理中心，负责统筹公司艺人经纪业务并协调各业务板块资源。通过强化头部资源的集聚服务，一批新生代艺人迅速成长：吴倩、蔡文静、胡一天脱颖而出，粉丝数量、关注度与日俱增。
        三、盈利预测与投资建议  
        我们预测公司18、19、20年归母净利润分别为8.23亿元、10.20亿元和12.45亿元，预计公司2018~2020年EPS分别为0.47元、0.58元和0.70元，当前股价对应的PE分别为23X、18X和15X。公司作为全网剧行业优质企业之一，维持评级给予"谨慎推荐"。  
        四、风险提示：  
        1、业务拓展不及预期；2、业内竞争加剧。