民生证券-太平鸟-603877-主品牌迎来复苏，业绩有望快速增长-180424

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报，全年实现营业收入71.42  亿元，同比增长12.99%；归母净利润4.56  亿元，同比增长6.72%；每股收益0.97  元。其中第四季度实现营业收入28.29  亿元，同比增长18.37%，归母净利润2.86  亿元，增长51.43%。拟每10  股派发7  元，共计派发现金股利3.37  亿元。
        二、分析与判断
        业绩迎来复苏，各品牌营收均实现增长
        公司全年业绩迎来复苏、Q4  单季归母净利润大幅提升，我们认为主要受益于男装、童装销售良好，女装、乐町调整到位，线上业务发展迅速，库存结构优化等。分品牌来看：1）PEACEBIRD  女装全年营收为26.85  亿元，同比增长10.74%，毛利率达54.26%，同比下降2.26pct；2）PEACEBIRD男装营收25.20  亿元（+11.29%），毛利率56.71%（-1.48pct）；3）乐町LED’IN  女装营收9.48  亿元（+6.75%），毛利率43.70%（-2.74pct）；4）Mini  Peace  童装营收7.09  亿元（+37.48%），毛利率52.37%（-1.34pct）；5）MATERIAL  GIRL  和Amazing  Peace  合计营收1.73  亿元（+53.76%），毛利率46.62%（-8.72pct）。费用管控情况较好，期间费用率同比-1.32pct至42.22%，三项费用率均略有下降。
        推进渠道优化升级，联手阿里探索新零售
        公司去年积极调整经营策略，逐步关闭联营门店、转为加盟模式，放缓拓展节奏、侧重优化现有门店，截至年底，线下门店总数已达到4,251家，全年净关门店28  家。分渠道来看：1）百货商场店零售额达35.66亿元，占比达34.08%，同比下降1.70pct；2）购物中心店零售额28.84亿元，占比27.56%（+2.61pct）；3）街店零售额18.47  亿元，占比17.66%（-5.46pct）；4）网上销售（净额）21.66  亿元，占比20.70%（+4.55pct）。我们认为购物中心和电商渠道将为公司未来的重点发展方向。去年公司已与天猫达成新零售战略合作、开启双百亿计划，在原有O2O  项目的基础上，逐步扩大品牌线下门店与线上零售的互动，推出“不便利店”、“快闪店”等活动，未来将继续深入推进线上线下业务结合。
        三、盈利预测与投资建议
        伴随着主品牌复苏和新品牌快速发展，公司业绩有望迎来高增长。预计2018-2020  年EPS  为1.37/1.79/2.16  元，对应PE  为21/16/13  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        终端需求不及预期，线上业务发展低于预期。