民生证券-柳钢股份-601003-积极调整生产结构，盈利大幅提升-180423

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        报告摘要：
        华南和西南地区大型钢企，持续受益区域供需
        具备贴近区域大市场的运输及价格优势，绝大多数产品的市场在经济运输半径500公里之内，80%的产品集中在广东、广西销售，而两广区域钢材净流入超3000  万吨/年，价格也一直处在全国高位，公司对价格有一定主导权，从而抑制价格无序下跌。
        公司以效益优先为原则，及时调整产品区域流向，新开辟海南市场，新增云南市场客户，始终占领广西和海南等高价区域的制高点，目前以两广市场为主，辐射西南、华东市场。充分发挥品牌和区位优势，有效巩固建筑钢材和集装箱板等优势产品的市场地位，积极拓展具有较高附加值的市场领域，并开辟了搪瓷钢、管线钢、车厢用钢的新用户。未来随着沿海转移，还将优化出口区域布局，拉动一带一路外需。
        灵活调整生产结构，盈利大幅提升
        “十二五”以来淘汰落后产能，技改投入90  多亿元促进装备不断升级，现炼钢产能1250  万吨。增加奖励金至294  万元鼓励科研、加大力度推进新产品开发。2017  年，营收同比增长55.93％；归母净利润同比增长高达1247.08%，行业内仅次于八一钢铁和韶钢松山，提质增效显著，期间费用率1.37%，全行业最低。公司优良经营业绩离不开行业景气及区域供需格局，还得益于紧跟市场形势灵活调整生产结构，加大高售价、高毛利率产品小型材的生产力度，2017  年小型材销量同比增长38.89%，贡献绝大部分的毛利。
        低成本战略倒逼产业升级
        作为内陆企业，经历行业低谷后主动作为，由1700  到1300  一年四降炼铁成本目标，倒逼转型升级。2017  年1  月~11  月，累计降本21.66  亿元。2011  年以来，6  年期间，集团累计降本超过200  亿元。
        盈利预测与投资建议
        公司盈利增速大幅提升，未来持续受益于区域供需，且沿海搬迁后物流更加便捷、拉动一带一路外需，看好公司的发展。预计2018-2020年营业收入分别为478.74亿元、497.89亿元和518.8亿元，归母净利润分别为38.27亿元、43.21亿元和44.68亿元，对应EPS分别为1.49元、1.69元和1.74元，对应PE分别为4.7X、4.1X和4.0X。4月17日，PE（TTM）6.4，处于历史底部，在行业内亦处于较低水平；PB  2.4，位于此轮周期中较低位置，在行业处于中位均值水平。首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。
        风险提示  钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅增长。