民生证券-迪森股份-300335-收购常锅、发可转债，深入布局天然气下游-180423

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        一、事件概述：
        公司于4  月21  日发布2017  年年报，2017  年实现营收19.20  亿元，同比增长81%；实现扣非净利2.14  亿元，同比增长90%，基本每股收益0.5867  元。2017  年度利润分配预案为：每10  股派发现金1.2  元（含税）。
        公司同时发布2018  一季报，2018Q1  实现营收4.8  亿元，同比增长52%，实现扣非净利0.62  亿元，同比增长80%。
        二、分析与判断：
        财务分析：ROE  显著提升，现金流状况良好。
        2017  年公司虽然毛利率下降近2  个百分点至34%，但得益于期间费用率大幅下降超5  个百分点至15%等因素，公司ROE(年化)大幅提升至18%；公司资产负债率55%，处在合理的水平；公司收现比101%，现金流状况保持良好。
        订单持续增长，业绩增长可持续性强。
        2017  年，公司B  段装备业务订单量折算蒸吨数约为2789  蒸吨，同比增长57%；BOT/BOO  特许经营类订单新增18  个，处于施工期30  个，合计占公司处于运营期项目数64  的75%，将有力支持公司B  端业务的持续增长。C  端方面，公司2017年壁挂炉产销量及增速均创出历史新高，全年出货量超过50  万台，销售量40  万台，增速均超过200%。公司B  端、C  端订单的高增长将推动公司业绩持续向好。
        拟全资收购常州锅炉、发行6  亿可转债，坚定“清洁能源综合服务商”战略方向。
        公司同时公告，拟以4200  万元现金收购常州锅炉100%股权，该公司2017  年净利润2540  万元；拟发行6  亿元可转债，募集资金投向常州锅炉“年产20000  蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”以及迪森家居“舒适家居产业园改造及转型升级项目”。公司定位为“清洁能源综合服务商”。随着产能的提升和整合，常州锅炉将成为公司工业清洁能源装备的制造研发基地；迪森家居依托在家用壁挂炉领域的领先优势，为小型商业和家庭提供暖、热、冷、新风、净水等全系统的智慧家庭解决方案。募投项目将夯实公司围绕天然气下游，打造成为同时服务工商业和居民家庭的清洁能源综合服务商的基础。
        天然气是稳定可靠、经济性好的清洁能源，消费增长长期向好，公司将持续受益。
        风险提示：
        清洁供暖、煤改气进度低于预期；天然气消费增长不及预期。
        三、盈利预测与投资建议：
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.90、1.20、1.52  元。对应当前价格PE  分别为15、12、9  倍，公司将长期受益天然气需求的增长，维持“强烈推荐”评级。