民生证券-中国人寿-601628-一季度业绩预增点评：准备金释放增厚利润，一季度业绩大幅预增-180423

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        一、事件概述
        4  月20  日中国人寿发布2018  年一季度业绩预增公告，受准备金折现假设更新影响，公司预计归母净利润为67.64  至79.94  亿元，较2017  年同期增加约110%到130%。
        二、分析与判断
        准备金折现假设更新释放利润，一季度业绩大幅预增
        归母净利润高增的主要原因是公司传统险准备金折现率假设更新。2017  年第一季度传统险准备金折现率假设的更新增加了保险合同准备金，而2018  年第一季度该项假设的更新减少了保险合同准备金，准备金释放大幅增加一季度利润。
        一季度原保费收入小幅下滑，3  月单月同比增速显著改善
        一方面受134  号文监管加强影响，快返产品和中短期存续产品受到限制。另一方面一季度社会居民贷款增长造成外部资金面收紧，另外替代产品的收益率持续提升，影响保险产品需求。四家上市险企3  月累计保费同比增长10.2%，中国人寿同比下滑1.1%，增速排名靠后，但3  月累计收入规模降幅较2  月有所收窄。1-3  月中国人寿累计实现原保费收入2434  亿元，1-3  月单月原保费收入分别为1268、278、888亿元，单月同比增速分别为-21.3%、-3.1%、57.7%。3  月公司增速提升明显，收入回暖助推公司利润释放。
        利润增速超预期，全年利润有望持续释放
        2018  年一季度公司传统险合同准备金释放，显著增厚公司一季度利润，超出增长预期：1）一季度归母净利润增速110%-130%超过去年净利润增速68.6%，利润增速超出预期；2）去年公司业务及管理费率从2016  年6.0%下降至5.8%，预计今年费用结构优化将持续。预计公司全年会计利润将持续释放，提振公司投资价值。
        三、盈利预测与投资建议
        134  号文严监管叠加外部资金面收紧、替代产品收益率提升因素影响，公司开门红保费收入下滑，一季度同比下降1.1%。一季度公司准备金释放，以及3  月保费收入增速提升，推动公司一季度利润高增。公司目前个险业务、期交业务、续期保费收入增长稳健，结构优化有望持续推动公司收入提升、利润释放。预计公司2018  至2019  年NBV为689.8、829.8  亿元，PEV  为0.82、0.71，维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：保障型产品销售不及预期。