民生证券-苏泊尔-002032-2018年一季报点评：稳定增长，具备中长期投资价值-180424

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        一、事件概述
        公司于4  月23  日晚发布2018  年一季报，报告期内公司实现营收48.87  亿元，同比增长21.24%；归母净利润4.52  亿元，同比增长21.92%；实现基本每股收益0.553  元。预计2018  年1-6  月归属上市公司股东净利润同比变动0%-30%。
        二、分析与判断
        Q1  收入业绩同比较快增长，未来仍增速有望持续
        公司2018  年Q1  收入同比增速21.24%，较17  年Q4  增速（同比+18.46%）环比提升；归母净利润同比+21.92%，增速较17  年Q4（同比+22.68%）环比下降。报告期内公司收购的上海赛博电器有限公司并表，我们测算若剔除并表影响，原有业务净利润增速22.73%。我们判断未来公司收入有望保持稳定增长，内销方面，一二线市场为主的更新换代需求叠加三四级市场为主的新增需求将拉动收入增速提升，品牌梯队良好也将增收提效；出口方面，SEB  订单有望持续转移至公司，支撑公司收入与业绩稳增长，预计全年业绩增速在20%以上。
        毛利率回升，盈利能力基本持平
        2018Q1  公司毛利率同比+0.24pct  至31.07%，我们认为主要原因是公司采用标准成本法定价部分转嫁成本压力和加速新品推出带来产品结构优化所致。期间费用率同比-0.31pct  至18.31%，其中，由于汇率波动引起财务费用率同比+0.04pct  至0%；销售费用率同比-0.68pct  至15.84%；由于股权激励费用、研发费用增长等导致管理费用率同比+0.33pct  至2.48%。此外，公司母公司和下属子公司所得税率增加导致所得税同比+49.51%，综合引起公司净利率同比+0.04pct  至9.25%。我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响有限：从公司角度看，由于公司的出口主要是针对大股东SEB（大股东占比接近90%），一方面保证了订单的稳定性，另一方面因为在结算方式上采取人民币结算，所以受汇兑的影响相对小；原材料方面，一方面公司采取标准成本法定价，且加快了新品推出进度，可以最大程度的转嫁成本，另一方面公司采取了原材料锁定措施，也一定程度减缓了影响进度。
        拟投资设立绍兴销售公司与浙江福腾宝制造有限公司，销售增速有望加快公司拟以自有资金设立两个全资子公司：一是绍兴苏泊尔销售有限公司（暂定名），注册资本为  5,000  万元，该子公司设立完成后拟对公司的产品进行采购和对国内客户进行销售。二是浙江福腾宝制造有限公司，注册资本不超过10,000  万元，该子公司设立完成后主要负责运营公司从控股股东SEB  国际引入的高端品牌WMF、LAGOSTINA  和KRUPS，同时该子公司设立完成后拟竞拍购买玉环市国有土地使用权，建设高端炊具产业园项目。我们认为，两个子公司设立之后，将有助于公司扩大销售规模、提升公司品牌竞争力，未来销售增速有望提高。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为公司具备较强的穿越周期能力：营收方面，公司上市以来，依托渠道、产品、品牌优势营收保持稳健增长，在多个地产周期中波动不大；盈利能力方面，在多个原材料波动周期中，公司毛利率波动也不大；估值方面，公司估值波动较小，存在显著估值切换价值。未来基于公司产品、渠道、品牌等多方面的持续发力，业绩有望保持稳定增长。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.96  元、2.35  元和2.73  元，对应当前股价的PE  分别为23  倍、19  倍和17  倍，维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动；终端需求下降；汇率波动。