民生证券-光线传媒-300251-电影主业收入微增，2018影视项目储备丰富-180424

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报，全年实现营收18.43  亿元，同比增长6.48%；归属于上市公司股东净利润8.15  亿元，同比增长10.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.62  亿元，同比下降11.01%；基本每股收益0.28  元。
        二、分析与判断
        影视业务表现平淡，成本增长导致毛利率下滑
        公司2017  年期间费用方面：销售费用0.82  亿元，同比增长18.93%；管理费用1.75  亿元，同比增长15.38%；财务费用0.33  亿元，同比增长166.49%，主要由于报告期内发行10  亿元公司债计提利息。
        2017年，公司电影及衍生品业务收入12.38  亿元，同比增长0.32%，毛利率44.01%，比去年同期减少10.59%。2017  年计入票房收入影片共15  部，其中13  部为2017  年上映影片，包括《大闹天竺》、《缝纫机乐队》等；《你的名字》、《少年》两部电影为2016  年转结影片。电影业务营业成本0.93  亿元，同比增长23.70%，毛利率减少10.59%，导致电影业务表现平淡。
        电视剧业务2017  年收入0.5  亿元，同比下降62.58%，确认了电视剧《嘿，孩子》、《最好的安排》、《青云志2》的发行收入。电视剧业务当前营收占比2.74%，有较大提升空间。
        出售新丽股权兑现投资收益，2018  年片单储备丰富
        公司2018  年一季度，以对价33.17  亿元将持有的新丽传媒27.64%股份出售给林芝腾讯，获得投资收益约22.66  亿元（税前），预计于2018  年一季度确认非经常性损益18.5-19.5  亿元。公司股权投资布局收获颇丰，猫眼与微影合并后已成市占率超50%的最大线上票务平台，市场影响力及业务拓展空间持续增强。2017  年公司增持猫眼11.11%股权，有望持续受益于猫眼增值。
        公司预计2018  年上映影片15-20  部，一季度春节档上映的公司参投影片《唐人街探案2》总票房34  亿元，成为春节档票房冠军。二、三季度还将上映公司参投及发行影片《动物世界》（李易峰、周冬雨主演）、《一出好戏》（黄渤、王宝强、舒淇主演）等。考虑到公司现有项目储备情况，预计今年公司电影业务有望保持稳健增长。
        电视剧业务方面，公司电视剧项目将向主投主控转化，有利于项目品质把控。2018年公司优质电视剧项目储备丰富，包括《左耳》、《东宫》、《怪医黑杰克》等。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司18-20  年EPS  为0.98、0.46  和0.52  元，当前对应PE  为11X、23X、20X，给予“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示
        1、影视项目适销性风险；2、市场竞争加剧。