招银国际-华能新能源-0958.HK-高利用小时数驱动净利预测及目标价提升-180503

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        一季度净利实现同比增长34.7%。华能新能源公布了2018  年1  季度业绩。主营业务收入同比增长18.7%至人民币33.9  亿，略低于同期19.7%的全口径发电量增长。运营费用支出（含财务费用）同比仅上涨6.3%，显示公司的收入增长主要来自于较为强劲的风资源，以及更高的风电场运营效率。公司一季度根据中国会计准则报表显示净利润为人民币14.3  亿元，同比上涨34.7%。华能新能源一季度所实现较强的净利表现显示公司存量风电运营资产的边际发电对于公司净利增长贡献非常明显。
        一季度上佳的风资源是净利增长的主要推动力。  华能新能源一季度实现风电利用小时同比增长92  小时，涨幅为16.3%。限电率则同比下跌4  个百分点至7.5%。根据公司发电量数据，一季度风电发电量增长主要源于内蒙、山东、辽宁以及山西四省获得了较好的风资源。上述4  个区域的对1  季度发电量的贡献占比超62.8%。我们认为公司风电业务较强的发电表现将获持续，基于1）17  年1  季度华能新能源风电表现较好，已属高基数，而18  年1  季度上佳的风资源更为2018  年打下良好基础；2）由于风速较低以及线路检修，17  年2季度公司风电业务处于低基数，我们预期18  年2  季度业务改善可能性很高。管理层目前尚未有计划调升全年2,180  利用小时目标,  全年利用小时增长98小时，而一季度利用小时已实现92  小时增长。基于我们对于风电利用小时持续改善判断，我们将全年利用小时数预测自2,180  小时调升至2,220  小时。
        资产负债表改善明显。公司一季度应收账款较2017  年末增长25.7%至人民币87.4  亿元，显示可再生能源补贴拖欠依旧对公司资产负债表带来持续压力。尽管如此，公司通过放慢资本开支步伐，实现了对资产负债率的良好控制。与一季度实现较好的风电运营业绩合并来看，公司1  季度实现了超过人民币7.9亿净现金流入，使公司的净负债比率降低了9.7  个百分点。我们相信负债率向好将显著降低公司未来需要进一步进行股本金融资的可能性，同时缓和市场对此的顾虑，使公司股价能够维持较强的市场动能。
        上调目标价至每股4.0  港元。基于调整后的风电利用小时预期，我们将2018/19/20  年的净利预测自人民币35.7/39.3/43.8  亿分别调升5.3%/6.4%/10.3%  至人民币37.6/41.8/48.3  亿元。根据我们调整后的财务数据，我们的DCF  目标价随之自每股3.52  港元提升至4.0  港元，对应2018  年前瞻市盈率及市净率分别为9.8  倍以及1.2  倍。我们认为公司目前的估值水平较行业领先企业龙源电力（916  HK）仍有差距，在风电板块价值重估的趋势下有望获得更好的股价表现。维持买入评级。