民生证券-济川药业-600566-2017年度报告暨2018年一季报点评：一季度业绩超预期，核心品种持续增长-180423

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        一事件概述
        4  月21  日，公司发布17  年年报与18  年一季度业绩预告。17  年营收、归母净利润、扣非净利润分别为56.42  亿、12.23  亿、11.54  亿，同比增长20.61%、30.97%、28.00%。EPS为1.51  元，符合我们此前点评报告的预期。18  年Q1  营收、归母净利润、扣非净利润分别为21.28  亿、4.67  亿、4.45  亿，同比增长51.45%、60.58%、73.61%，显著高于Wind  一致预期。
        二、分析与判断
        核心品种稳定增长，潜力品种快速上量，18  年Q1  受流感季驱动
        受益核心品种的持续增长和潜力品种的快速放量，17  年公司业绩稳步提升。蒲地蓝收入近25  亿，同比增速逾15%；雷贝拉唑和小儿豉翘清热颗粒稳定增长；蛋白琥珀酸铁和东科制药品种则依托公司强大营销网络迅速上量。18  年Q1  业绩大幅度增长，主因年初流感进入高峰季，蒲地蓝清热解毒功效获认可，小儿豉翘清热颗粒被卫计委列入18年版流感诊疗方案，销量大幅度提升。
        费用有效控制，研发投入加大
        17  年销售、管理费用分别为29.41  亿、3.81  亿，同比增长17.3%、12.59%，费用率52.12%、6.75%，相比前一年均有下降，费用增长得到有效控制。18  年Q1  销售、管理费用分别为11.08  亿、1.11  亿，同比增长45.04%、6.12%，前者因销量增长带动而增速较快。17年研发投入合计1.95  亿，同比增长34.48%。毛利率84.95%，与16  年相比基本稳定。
        地方医保进展顺利，OTC  继续发力
        预计公司现有品种18  年继续保持强劲增长动力。蒲地蓝已进入12  省医保增补目录，其中包括人口大省河南、山东及以往销售基础相对薄弱的东北省份，销售空间进一步打开。雷贝拉唑9  省中标，进入放量期；小儿豉翘清热颗粒无糖型推广顺利，已在全国16  个省市中标，对普通型的替代持续进行。潜力品种蛋白琥珀酸铁新进入江苏医保，有望继续维持高增速。公司在OTC  端继续发力，加快OTC  端队伍扩张，形成新的增量市场。
        研发稳步推进，可转债维护优势产品领先地位
        报告期内公司研发有序推进，养阴清胃颗粒报产获批，左乙拉西坦、小儿豉翘清热糖浆、黄龙咳喘糖浆完成申报，雷贝拉唑注射剂处于2  期临床，他达拉非、普芦卡必利等品种BE  进行中。可转债发行完成，有效提升主要产品产能，巩固现有优势产品的市场地位。
        三、盈利预测与投资建议
        公司核心品种在大基数下仍保持较高销售增速，潜力品种放量迅速、营造广阔成长空间，且受益于OTC  市场拓展。预计18~20  年EPS  分别为1.97、2.46、2.97  元，对应PE  为25X、20X  和16X。目前化学制剂板块PE  约36X，公司PE  低于行业PE，维持谨慎推荐评级。
        四、风险提示：
        核心产品降价；招标进度不及预期。