民生证券-健盛集团-603558-收入大幅提升，净利润快速增长-180424

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报及2018  年一季报。2017  年实现营业收入11.38亿元，同比增长71.44%；归母净利润1.32  亿元，同比增长26.91%。2018  年一季度实现营业收入3.42  亿元，同比增长72.97%；归母净利润4,382.63  万元，同比增长32.62%。拟每10  股派发现金红利1.50  元。
        二、分析与判断
        产能释放、订单增长，俏尔婷婷贡献业绩
        公司去年及今年一季度业绩实现较快速增长，主要受益于越南和江山两大基地产能释放、客户数量和订单增加，以及俏尔婷婷去年8  月并表等因素。根据业绩承诺，俏尔婷婷2017-2019  年扣非净利润应不低于0.65/0.80/0.95  亿元，去年实际实现6,688  万元，略高于承诺，致使公司去年扣非净利润同比增加2,539  万元。分产品来看，原有棉袜、家居服饰及其他产品2017  年营收分别为9.24  亿元、0.22  亿元，同比增长42%、138%，毛利率达28.30%、22.47%，上升1.58pct、44.38pct；新增无缝内衣业务营收1.88  亿元，毛利率28.34%。去年和今年一季度期间费用率较稳定，但财务费用率分别为1.83%、2.92%，同比上升2.72pct、3.04pct，我们认为主要受人民币升值造成汇兑损失影响。此外，公司积极布局越南产能，去年产量7,000  余万双，预计今年越南海防工厂产量将达到1.2  亿双。伴随产能释放，公司业绩有望持续增长。
        打通上下游产业链，积极开拓自有品牌
        公司积极延伸产业链，建立袜类产品的原辅料生产工厂，配备刺绣、点塑、辅饰等辅助性生产工序，并在国内和越南开展印染项目，解决了染色的瓶颈，产业链的完善有助于保证产品的品质和交期。目前公司正逐步开拓国内市场，并创立了JASAN  HOME  等自有品牌，自行组织研发设计、生产及对外销售。去年国内市场贴牌业务实现销售17,127万元，自有品牌实现销售3,120  万元，未来收入规模有望继续扩大。
        三、盈利预测与投资建议
        伴随产能扩张和收购俏尔婷婷后协同效应释放，公司业绩有望快速增长。预计2018-2020  年EPS  为0.65/0.88/1.13  元，对应PE  为14/11/8  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        产能增速不及预期，订单流失，汇率波动。